上市公司内在价值与市场价格研究

上市公司的内在价值是公司自身所具有的价值，它是一种客观存在,是由公司内在的品质所决定的公司的内在价值是决定公司市场价值的重要因素,但二者经常表现的不一致。一方面,公司的内在价值制约并影响市场价值;另一方面,市场价值对内在价值也会产生影响。通常一家公司在剩余时间之中将会产生的现金，可以通过折现的方式，其折现值即为公司的内在价值。通过对公司内在价值的评估，可以判断投资该公司的相对吸引力，这是一种重要的逻辑方法。

1  上市公司内在价值

股神巴菲特将一家公司在其余下的时间中将会产生的现金流量的贴现值定义为内在价值。以上市公司的股票为例，股票的内在价值就是未来无穷期公司发放的现金股利的现值。在不断波动的股票市场中，股票的票面价值——即股价一般是由该股票的内在价值所决定的。在股票市场处于上升期的时候，资金面比较充裕，在资金购买力的驱动下，股价一般高于该股票的内在价值；而在股票市场的调整期，资金面吃紧，供大于求，股价则一般低于该股票的内在价值。如何确定一支股票的内在价值呢？有三种方法可以采用：

1.1  市盈率法

通常情况下，人们用一年期的银行存款利率来计算股市中的平均市盈率。例如，当一年期的银行定期存款利率为5%的时候，股市的平均市盈率为1/5%=20倍。当一支股票的价格高于20倍时，它的价格就被认为是高估了；而低于20倍的股票，它的价格就被认为是低估了。

1.2  资产评估法

所谓资产评估法是对归属于上市公司的全部资产的评估，再从中扣减公司的全部负债，所得结果即为公司的净资产，用净资产除以公司的总股本，可以得到公司每股股票的净资产价值。当一支股票的价格高于每股股票的净资产价值时，它的价格就被认为是高估了；而当价格低于每股股票的净资产价值时，它的价格就被认为是低估了。

1.3  销售收入法

销售收入是指某一上市公司的年度总销售收入，用某一上市公司的销售收入除以该上市公司股票的总市值，当该值小于1时，它的价格就被认为是高估了；而当该值大于1时，它的价格就被认为是低估了。

2  上市公司内在价值与其股票市场价格之间的关系

上市公司的内在价值是一个不易把握的概念，通常内在价值是由资产、收益、股息等事实和可以确定的前景决定，不同于被市场情绪扭曲的市场价格。一家公司的盈利能力决定了该公司的内在价值，因为投资者可以通过其盈利能力预测它未来的业绩。同时，通过对该公司过去一段时间盈利能力的上升或者下跌趋势，可以对其未来的盈利能力产生比较合理的预期。

众所周知，未来是十分不确定的，投资者必须有合理的理由相信，在这个不确定的前提下，过去一段时间平均盈利能力的上升或者下跌趋势可以较为准确地预测未来。而且，投资者应该认识到市场是不断发展变化的，这些有利或者不利的因素有一部分最终将会相互抵消。对上市公司股票的分析并不是为了确定它的内在价值，而是通过系统分析确认某支股票是否有足够的安全边际，要实现这一目的，只需对内在价值有个大致的估计，并不需要十分精确地计算，对安全边际的分析是价值投资派的重要决策依据。

在无法预测的市场价格面前，通过对上市公司内在价值的分析，可以修正市场的投机机制。事实上，投机机制对投资者是非常不利的，投机的危害甚至可能超过投资分析带来的好处。不利的投机因素也包含了股票的买卖价差——即股票的交易必须支付的交易手续费，以及资金的利息成本。此外，当市场投机氛围太浓的时候，股票的基本面可能会突然产生变化，即使投资者对基本面进行了正确的分析，可能不等市场价格反映其真实的价值，股票的内在价值已经发生了变化，从而失去了参考意义。同时过于投机的市场情绪，也不利于上市公司的稳定经营，价格的剧烈波动最终必然影响到公司的内在价值。

3  内在价值分析中存在的主要问题

3.1  数据不足或者不准确

在价值分析的过程中往往面临三个问题，第一个就是数据不足或不准确，这个障碍虽然严重，但却不是最重要的。有些公司通过会计手段提供虚假数据，干扰投资者对公司股票价值与价格关系的判断。

3.2  不确定的未来

我们对未来的分析通常基于过去积累的经验以及一些假设前提，当假设越多的时候，越容易被质疑，同时根据假设的分析价值也越低。

3.3  市场的非理性行为

价值分析的第三个障碍在于市场本身。如果某只证券的市场流动性是重要的，那么有一个吸引人的价格则更为重要。相比投机者，高等级债券的投资者较少关注市场波动。然后，即便不考虑财务方面的影响，市场价格波动对于投资者仍有强烈的心理影响。因此，即使是在分析高等级证券，分析师除了要考虑到影响证券基本安全的因素，也还必须考虑到任何可能对市场价格产生不利影响的因素。

4  股票价值评估

从价值投资的角度看，投资者在投资股票之前，应该对股票的价值做一个评估，即对自己可能买卖的股票的内在价值以及目前该股票的市场价格是否合理做出判断。如果投资者认为股票的内在价值超过其市场价格，表明该股票可能被低估，投资者可以考虑买进；如果股票价值低于市场价格，表明该股票可能被高估，投资者可以考虑卖出。

评估股票价值的关键在于预测股票可能给投资者带来的收益和相应的风险。对于股票投资来说，它的收益主要来自两个部分：公司定期派发的股利和股票买进与卖出价之间的差价利润。而它的风险则要复杂的多，包括利率风险、购买力风险、经营风险、财务风险、政治风险、经济景气风险等等。

4.1  折现法

折现法是按照某一折现率，把上市公司未来各期盈余，或者股东未来各期可以收到的现金股利折现成现值，以该现值作为普通股的评估价值，必须把未来可能带给投资者的报酬予以折现，这样才能在相同的时点上相互比较，进而判断目前股票的市场价格是否合理。因此某支股票的风险越大，折现率也应该越大；风险越小，折现率也就越小。

4.2  市盈率与每股收益估价法

顾名思义，一只股票的市盈率PE就是这只股票的价格P与其每股盈利EPS之比。若两家公司的每股盈利都为1元，但是一家公司有许多有价值的增长机会而另一家则根本没有增长机会。有增长机会的公司的股票可以在较高的价位上出售，因为投资者既购买现有的1元收入也购买将来的增长机会。假设有增长机会的股票售价为16元，而另一家公司的售价为8元，每股1元的盈利都出现在两家公司市盈率公式的分母上。因此，有增长机会公司的市盈率为16，而另一个没有增长机会的公司的市盈率为8。

当然，市场仅仅对未来的预期进行定价，而非未来本身。但是，这种预期并非经常是正确的。20世纪60年代后期，许多电子类上市公司的股票以200倍的市盈率出售，然而，20世纪70年代早期，预期的高增长并没有实现，股票价格因而大幅度下跌。2000年前后，当许多网络股以该公司每股盈余数千倍的价格进行交易时，我们已经经历了网络概念股的崩溃。事实上，大部分的网络股并没有盈利。

股票的市盈率，可以看作有三个变量的函数：

（1）增长预期：拥有强劲增长预期的公司，一般都具有高市盈率。

（2）风险：低风险股票具有高市盈率。

（3）会计方法：采用保守会计方法的公司具有高市盈率。

在真实世界中，财务学家一致认为增长预期对市盈率的影响最大。即使是在行业内，增长机会的差异所导致的市盈率上的差异也是最大的。

4.3  资产价值法

资产价值法是根据公司清算时发行在外的每一普通股可分配到的净资产价值来估计股票的内在价值。资产价值法评估股票内在价值是以其账面价值为基础的，而账面价值反映的是投资者的历史投入，并没有反映公司的未来盈利能力。由于投资者购买股票实际上购买的是公司的未来收益，而不是历史投入，因此，在正常情况下，投资者不会也不应把眼光集中在公司的清算价值上，而要重视公司未来的盈利能力。

5  结语

尽管公司的内在价值是一个难以捉摸的概念，但是通过对公司内在价值的合理分析和有效判断，有助于我们在投资过程中发现真正伟大的企业，不管市场处于什么周期，市场价格终将反映内在价值。

巴菲特曾经总结自己的选股之道：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利——我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。寻找超级明星股的投资之道，给我们提供了走向真正成功的唯一机会。我们的投资仍然是集中于很少的几只股票，而且在概念上非常简单——真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。我们寻找的是一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现了具备这些特征的企业，而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能出错。”

本文来源：《企业科技与发展》：http://www.zzqklm.com/w/qk/21223.html