热钱对我国经济的影响及其应对措施

热钱是指，在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期贬值（或升值）的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际上掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为国际游资。从这个定义可以看到，国际热钱具有三个相互关联的主要特征：第一，国际热钱是一种投机性资金，或者在投机心理支配下用于投资操作的资金；第二，国际热钱是在国际间（或者至少两个金融中心之间）频繁流动的资金。因此，它是短期的资本流动，即期限在1年以内的国际资本流动；第三，国际热钱追逐的或者是国际间的利率差、或者是汇价差，因此，以金融投资为基本方式。总之，热钱具有高灵敏性、高收益性与高风险性、高流动性和短期性的投机性而非投资性特征。与此相比，国内存在一种对热钱的修改定义，将热钱定义为通过在一国金融市场上投机获利的国际资本，其投机期限可能超过1年以上，获利方式包括套汇、套利和资产价格溢价。由此，将国际热钱的特征做了两方面的实质性改动：其一，国际热钱不再是在两个以上国家（或金融中心）之间频繁流动的资金，而是“在一国金融市场上”操作的资金；其二，国际热钱不再是短期资本，其投机期限可能超过1年以上，因此，它可以是“冷钱”甚至是“冻钱”。 这种定义改动的实质之处在于，它完全改变了“国际热钱”的时空关系，即把时间从1年内改变为既包括短期资金也包括中长期资金，把空间改变为既包括国际间也包括一国内。   

 热钱进入我国后主要有以下两种流向：第一，金融市场。因股票、期货市场等投机性极强，而正规渠道外资无法进入，热钱便以各种名义涌进。在国际上，2009年已有约530亿美元海外游资投入新兴市场的股票市场。在热钱的推波助澜之下，新兴市场的资产价格正在被不断推高。我国股市之所以大起大落、与热钱涌入有相当大的关系；在债券市场，数据显示外资银行已经大幅度地进入我国银行间国债市场。第二，房地产市场。房价背后有两大推手：一是国内的资产投机者(如各类炒房团)，二是国外涌入的热钱,并且与房地产商勾结。这些热钱的流动直接带动了房地产市场价格的上涨,而房价的持续上涨对我国经济的平稳增长和人民生活水平的提高均形成了负面影响，一旦热钱撤离房地产市场,或者房地产泡沫过大而急速破裂,带给经济的负面作用将难以估计。

二、热钱流入我国的原因

1、对宏观经济基本面的判断。改革开放30多年来，我国年均GDP增长率在9.5％以上，新世纪的头十年，我国增长率已经超过10%了，中国实际上现在已经是世界第二大经济体了。在全球流动性过剩的大背景下，中国经济高速持续稳定发展而且被投资者看好，热钱涌入中国是看好中国宏观的基本面。从当前国际环境来看，当前热钱的流动体现了发达国家和新兴市场经济国家经济恢复程度的不同。国际热钱看好中国经济形势改善、国内投资风险相对较小的因素。

2、人民币升值预期。人民币升值预期也是热钱流人的主要原因。从2005年7月汇改前到2010年8月初，人民币兑美元汇率从1美元兑8.28元人民币上升到1美元兑6.78元人民币左右，人民币相对美元升值22%，这给热钱流入境创造了巨大的套利空间。此外，针对当前人民币汇率形成机制，一些国际机构指出以大规模对冲操作为基础的人民币汇率形成机制是不可持续的，并由此认为这将产生巨大的套利机会。

3、人民币与美元之间的利率差。根据利率平价理论，在两国间利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国去获取较高的收益，即存在国际资本的套利行为。2009年境内美元贷款利率最低时为0.83%，同期人民币贷款利率为5.31%。2009年全年美国联邦基准利率维持0.25%，同期人民币一年期存款利率为2.25%。一定的利差空间为国际热钱套利创造了条件。

4、以人民币计价的资产价格的上涨。近些年来，我国资本市场逐步开发，除了吸引外商直接投资外，2002年11月引进QFII制度，2005年10月以后允许国际金融组织在我国境内发行人民币债券，从而进一步扩大了我国资本市场的开放度。与发达国家相比中国的楼市和股市才刚刚起步，目前资本市场具有巨大的投机机会，这也正决定了热钱进入中国过热资产领域的动机和可能。

5、外汇管理制度性原因。理论上讲，中国实行的是有管理的浮动汇率，独立的货币政策和资本项目的开放及经常项目的完全开放，符合“克鲁格曼三元冲突”的结论。实际上，在中国，汇率市场是明显的无效市场，人民币汇率在政府控制之中，并实行长期单边升值政策。同时，资本项的部分开放和贸易项的完全开放，意味存在无风险套利机会和资本退出渠道。这种制度扭曲了人民币在国际上的价值，加速了热钱的流动性。

三、热钱对我国经济的影响

1、对宏观经济的影响。一般来说，热钱流入的过程是缓慢和连续的，无论是投资性还是投机性，对我国经济的影响也是缓慢和连续的。在极端条件下，热钱大规模撤离可能引发金融危机，从流动性过剩在短时间内转变成流动性短缺，对经济持续稳定发展影响较大。

2、导致房地产泡沫。2009年以来，我国北京、上海、广州、深圳等大城市房价平均涨幅已超过40%。在上海的浦东，地产空置率已高达50%，虽然银行巨额放贷助长了中国经济反弹，但是宽松的财政政策以及货币政策可能会带来与日本在20世纪80年代经历过的相似的资产泡沫，如果再加上大量热钱侵袭，必将加速导致我国房地产市场的泡沫化。尤其是热钱主要投资于高端市场、高档住宅及其他豪华地产等，而我国境内居民需求则以普通和经济适用房为主。因此，加剧了我国房地产市场开发供应结构不合理，使大量资金过渡追逐房地产，造成银行房贷规模快速扩张，贷款风险向银行转移，房地产价格泡沫指数上升。

3、对证券市场的影响。据有关资料显示，2008年以来A股市场与国际股市联动密切，证明有大量热钱在我国股市上活动。2007年一季度股市上涨时期，我国外汇储备减贸易顺差的值与上证指数呈现出一定的正相关性，由于热钱进出频繁，放大了股市的震荡幅度和投资风险，不利于证券市场平稳健康发展。

4、对货币政策独立性的影响。热钱流入在一定程度上弱化了我国货币政策的独立性和主动性。热钱流入与货币政策方向和目标往往不一致当中央银行为抑制货币膨胀提高利率时，热钱会大量涌入，迫使央行被动增加货币投放。当央行为刺激经济增长放松银根，降低利率时，热钱便会转换成外币迅速撤离。热钱流入不仅形成贸易顺差、人民币升值预期、外汇储备过快增长、基础货币被迫投放过多、加速流动性过剩、银行放款冲动指数上升、央行被动对冲成本增加等问题，而且对我国资本管制的有效性提出了挑战。由于目前我国仍未实现人民币资本项目完全可兑换，热钱需要寻求经常项目渠道流入，从而对我国宏观经济调控、货币政策预期效果以及可持续性带来影响。

5、热钱对银行业的影响。主要从热钱的流出对银行业的影响。由于热钱归根到底都会以某种形式，存放于商业银行帐面，因此一旦大规模撤离，将对我国商业银行、金融系统甚至整个宏观经济的运行造成极大危害和直接的影响。主要表现在以下方面：

第一，热钱撤退会诱发商业银行流动性危机。国内商业银行的备付金资金一般只占到银行存款的2%～3%，而且目前国内债券市场每日成交金额仅几十亿元。因此，无论热钱集中或缓慢撤退都将造成银行存款的巨幅波动，而商业银行既不能通过变现债券补充流动性，又没有持续增长的存款补充资金来源，很可能诱发流动性危机。

第二，热钱撤退会诱发商业银行盈利能力大幅降低。当前，中国仍是出口拉动型经济，热钱大规模出逃将导致出口企业资金形势进一步恶化，企业面临停产倒闭等困境，这都将使得银行的贷款利息收入、中间业务收入减少，风险准备金增加，盈利能力大幅消弱。

第三，热钱撤退会诱发商业银行信贷风险。热钱的集中涌入逼迫人民币快速升值，将一些外向型企业的利润空间压缩殆尽，同时，在热钱大规模流出之际，商业银行为防止流动性风险将采取的重要措施之一是控制贷款投放；另外由于资产价格下跌，为了维护股市的平衡，企业再融资和新的IPO也将越来越少，因此，国内企业获得流动资金维系正常生产经营的渠道基本堵塞，商业银行不良贷款将大幅增长。

四、解决措施

1、加强对热钱的研究和监测。加强对跨境资本流动的监测预警，需从总体和长期的角度把握，应标本兼治。首先，从根本上加快转变经济发展方式和推进经济结构战略性调整，通过改革确保我国宏观经济的稳定性和连续性，增强我国金融体系抗风险能力。其次，构建多任务集成、多部门参与、信息实时共享、便于查询的热钱监测系统，将反洗钱监测中心掌握的信息数据与工商、银行、海关及税务等部门进行核对，有效跟踪热钱的流向、途径和规模，以便及时制定应对措施。

2、加强国内宏观经济调控。当前，要注意调控的力度和节奏，防止资产泡沫的产生和扩大。重点调控关系到国计民生的基础行业，防止基础产品价格攀升造成大幅度的通货膨胀；有效监管资产市场，防止资产泡沫的产生，如对短期交易征税、限制短期交易频率等方式控制短期投机行为；鼓励资金投入到实体经济中，变短期投资为长期投资；扩大内需，引导居民消费，改变过度依赖对外贸易拉动经济的状况。

3、消除对人民币汇率的歪曲预期。人民币升值应根据国内的实际情况作灵活性调整，并做好对外沟通及披露工作，使国际资本正确理解人民币汇率制度改革的内涵，最大限度地纠正外界对人民币不切实际的歪曲升值预期。同时，要完善对人民币汇率制度的改革，在保持人民币汇率基本稳定的前提下，逐步扩大汇率的浮动空间，渐近推进人民币汇率市场化。

4、完善人民币汇率机制。在我国现有人民币汇率机制基础上，进一步增强我国汇率制度的灵活性，适时放大汇率浮动区间，吸引更多合格的外汇交易做市商，使人民币汇率保持在合理范围内波动，而不是刚性单边升值，降低人民币升值预期，减少投机资本流入。二是在发挥市场机制作用基础上，加强对贸易、个人、外商投资等交易主体的外汇监管，加大对出口骗退税、虚假外资和地下钱庄等违法违规行为打击力度，从而有效化解热钱带来的风险隐患，确保我国金融经济的安全。

5、完善、调整招商引资政策，阻断热钱“政策寻租”和“金融投机”渠道。改革开放30多年,外资对中国市场的发展确实做出了很大的贡献，但随着中国企业的发展,现在需要一个公平的发展平台，以帮助其成长为国际上有竞争力的大型企业。所以,除了统一税率外，还需要取消地方政府在税收、土地等方面对外资的优惠政策和以招商引资额度为政府业绩评判标准的制度，建立市场导向的资源配置模式，降低热钱“政策寻租”和“金融投机”的可能性。

5、结束语

尽管到目前为止，对流入我国的热钱具体数量还没有一个令人们完全信服的数字，但大量热钱流入我国这已是不争的事实。大量热钱的涌入以投机为主要目的，对我国经济产生了重要影响，如果不加以防范将产生严重的后果。本文主要分析了热前流入我国的动因以及对我国经济的影响，并针对性的提出了一些解决措施。还有许多更深层次的问题有待进一步探讨。

参考文献

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