企业产权交易与重组:提高中国企业并购绩效的路径分析

并购行为从理论上来分析，其实是能够为企业带来一定的增值，但是因为行业属性的不同，所以导致了它在并购上会存在着差异，最后导致不同行业的企业在进行并购的时候，其行为模式上均存在差异，且实际的并购增值效应也会有所不同。虽然企业的并购在一定程度上可以给企业带来增值和更高层面的发展，但是如果企业，在并购上不掌握正确的方式以及政府没有出台相关政策来优化企业的并购，则会导致企业的并购之路变得异常的艰难。

一、企业产权交易概述

由于所有的资源都存在着一定的稀缺性特点，因此，人们对于物品的所有权具有不可替代性，产权指的就是人们对于某个物品的所有权。学者卡尔特认为，在社会当中，随着经济的发展，都会不得不面临着资源稀缺和劳动分工的问题，劳动分工可以提高劳动的生产力，但同时也会导致在协调上存在着困难以及共同产品应当如何进行分配等问题。随着社会的发展，在社会当中的分工越来越精细和复杂，这时就需要有产权界定机制来引入，通过产权界定机制，能够明确每个人想要的是什么，以及明确其目的与追求。而这也体现了产权的激励功能，不过同时产权也具有约束的功能，这种约束的功能在企业当中体现的是一种监督的作用。因为在企业当中，产权的界定代表的是所有者，经营者和劳动者的各自行为规则的确立，产权的利益是有边界的，因此也可以确定所有者无法得到更多的利益，而这体现的正是产权的约束功能。

在企业当中制定的产权制度下，当企业的管理人员越出其产权的边界则会侵犯所有权，企业的股东和董事会则可以以此作为理由来解雇企业的工作人员。在现代的产权学派当中，一致认为产权的归属，明确的是产权自由转让的必要条件。在愈发激烈的市场竞争当中，产权可以在市场当中进行自由转让和合理的对资源进行配置与优化，合理的运用产权，能够帮助企业减少资源的浪费，同时提高企业的经济效益。但是，从当前的国有企业来分析，由于国有企业受到了一定的限制，其产权是不具有流动性的特点，而这也导致了国有企业及经济效益在一定程度上受到了限制。如果想要获得最好的资源配置，对于国有企业而言，则需要通过产权制度改革，让产权流动起来，从而带动企业的经济效益得以提高[1]。

二、企业并购相关概念界定

（一）并购概念解析

企业的并购主要是从两个方面来进行。第一个方面是企业兼并行为，在兼并行为当中，一个企业接受另外的企业加入进来，而加入的企业会因此解散，完全进入到另外一家企业当中。第二个方面是企业的收购，在企业的收购行为当中，主要是指一家企业为了要获得另外一家企业的掌控权，通过使用资金或者是股份等来对想要收购的企业购买其大部分的股份，以此来获得控制权。企业的兼并当中被接纳一方的企业会遭到解散，但是在收购行为当中，被收购的企业并不会解散。只有在收购的企业通过获得100%的股份的情况下，才能对被收购的企业提出解散的要求。由此可以看出，一旦企业被兼并，就意味着被兼并的企业一定会被解散。在西方学术界当中，通常会把企业的兼并和收购联合到一起来进行探讨与研究，以此合称为并购。

在当前我国学术的研究中，对于并购的理解还是和西方有很大不同，主要是由于我国是社会主义特色经济，当前我国的经济正处于转型发展的关键时期，我国的并购案例是基于当前我国的实际情况产生的。目前，我国的学术界对于并购的概念还没有一个较为统一的定义，一般情况下，我国的并购概念当中，其不仅包含了企业的兼并与收购，同时还包含了股权转让和资产置换等行为，属于是一个比较模糊的概念。为了能够更好的去解释并购的概念，我国有的学者把并购分为了狭义与广义两种区别，进一步的去阐述并购的意义。在狭义的并购当中指的是合并，在广义上除了指合并以外，还包括了股权与资产的购买[2]。

（二）并购绩效概念解析

为了能够更好的去分析与理解并购绩效的概念，主要可以从以下几个角度来认识:

以并购的影响程度为标准，将并购按照层次分类，分为宏观，中观和微观并购绩效。宏观层面的并购绩效，指的是从宏观的整个经济角度来分析，企业在并购后所带来的效果，而中观并购则是站在对于企业并购以后，对于横向的行业带来的影响，而微观并购绩效则是指企业的并购行为对于企业自身的影响。

从并购行为影响的动态时间来分析，一般情况下，可以把并购绩效分为长期与短期两种，长期的并购绩效指的是当企业完成了并购行为，在此之后的3到5年当中，或者是更长的时间并购行为，对于企业的整体有何影响。而短期的并购绩效则是能够在企业完成并购以后当年或者次年就对企业产生巨大的影响。

以量化角度作为标准，将企业的并购分为财务性并购和非财务性并购。如果该并购能够通过财务指标进行精准的量化，并购前后财务指标会发生一定程度的变化，则说明该并购是财务性并购。非财务性并购主要是指并购行为发生以后，给企业带来的不可量化的相关效益数据[3]。

三、企业并购的特征与类型

（一）企业并购的特征

站在经济学的层面上来重点分析。市场机制会影响企业的并购行为，在市场机制的作用下，企业如果与其他企业进行并购实质是一种产权交易行为。在一般的情况下，企业的并购主要具有以下的特征:

参与企业并购的所有企业，一般来讲都应当具备现代企业制度。从企业性质上来看，属于有限责任公司或者股份有限公司。站在资本市场运作的角度来看，并购行为所参与的企业大部分属于上市企业。

企业的并购行为从本质上看属于是一种产权的交易活动，这种教育活动伴随着一定价值的交换，这也就意味着，企业的并购并非是无偿的行为，而是会伴随着并购带有资金交易或者是股票转让的形式。

企业并购行为的动机主要是为了让企业实现结构上的升级以及获得更大的利润。

（二）企业并购的基本类型

并购企业以现金购买的形式来完成并购

在产权交易活动中，不同企业之间通过现金或者银行存款的方式来购买标记企业的资产，从而完成相映的并购行为。

并购企业现金购买目标企业股票是并购

在企业产权交易活动中，不同企业之间的并购并非通过现金，而是以股票的方式进行购买，最终完成并购。

并购企业发行股票换取目标企业资产并购

该种并购方式的本质是并购的企业会通过以发行股票的方式来给到目标企业，从而完成并购。

并购企业和目标企业股票互换式并购

在这种方式当中，并购的企业会向目标企业的股东发行自身的股票，从而把目标企业的股票转换到并购企业当中，从而实现并购。

四、提高企业并购绩效的路径和启示

前文已经探讨过并购行为合集校的理论之间存在一定的关系。基于此，下文将针对政府，行业和企业三个维度来分析如何优化企业的并购行为。

（一）基于政府视角的启示

当前，我国的并购绩效现状当中存在着许多上市公司，在完成并购以后，并没有达到预期的效果，并购的绩效并不会随着并购行为而得到了有效的提高，相反并购的绩效出现了低下的情况。而且因为盲目的并购导致了有一些企业还因为并购的行为出现了生存的危机，而并购低效的情况主要是发生在国有控股的上市公司当中分析并购绩效的原因可以看出。当前我国的国情还是以国有资产占据主导的地位，政府行为的错位会出现。不同的决策层面。当政府对于企业并购进行了过多的干预和指导，最终会导致政企不分家影响并购的效率。其次，在国有控股的上市公司中会出现执行效率低下的内部控制人，当内部控制人不能够积极的去执行企业的并购现象时，最终导致企业和股东的利益出现一定的偏离。并且，我国政府在上市公司并购当中主要扮演的是管理方与运作方，这也导致了在国有企业并购行为当中，充斥着浓厚的行政色彩[4]。

1.有效履行股东职责，减少代理问题

国有控股上市公司的并购绩效出现低下的情况，主要由于股东对管理层的激励制度相对落后，不能够及时的行使股东监管职权。其具体的解决措施有:首先，应当针对国有企业进行相应的调整，从而促进并购市场变得活跃起来。当前我国上市公司的股权分置改革正在逐步的完成并且趋于尾声，这就意味着未来上市公司的并购会加快相映的频率，基于此，我们应当建立好国有法人股权、国有股之间交易决策的合理机制，从而促进上市公司的并购变得活跃起来。为此需要解决代理的问题，其关键的解决方法是要让管理者与股东的利益形成一致。对于国有企业的管理者，应当尽量避免行政职位的干预，建设更加符合企业与股东利益的长远发展规划，并且应当要引入相应的考核机制，通过以上的措施来防止和减少国有企业领导者的短视行为，从一个宏观的角度来帮助企业实现长期的发展，并且更好地让企业与领导者的利益同步的结合。其次，要尽快建立有效的上市公司决策机制，因为在市场发展当中，市场发展非常的快速，许多的机会都是稍纵即逝，如果国有企业的决策过于的慢，无法提高效率，则不能及时捕捉到市场当中的机遇。因此，上市公司应当要制定出高效的并购决策机制，以此来更快的完成并购的决策，从而抓住市场当中的每一次机会，有助于企业更快的实现产业的升级和扩大发展的规模。最后，应当要建立上市公司并购的相关监督机制，该监管机制能够及时的预防和阻止国有股权、国有法人股权估值过低，从而导致股东的利益受到损失[5]。

在监督机制上，国有企业应当要接受公众股东的监督，从而使企业的并购变得足够的透明，防止在并购行为当中，有人从中谋取私利。上市公司在企业的并购行为当中无法做到足够的公开透明，则会导致出现内幕交易以及市场操纵等情况发生，从而给市场带来严重的后果。对此，上市公司不仅要制定相关的监督机制，并且要做到足够的公开透明，还应当把分阶段事后报告制度转为事前报告制度，防止出现信息不对称的问题，从而更好地维护到市场的公平公正。

2.角色定位明确，避免行政干预

由于政府担任裁判和运动员的双重决策，这会导致在国有上市公司股权进行交易的过程中难免出现行政干预的情形。一般情况下，政府不会过度的去影响企业的并购，政府在并购过程中希望实现社会的资源实现优势互补，并且加强上市公司的规模发展和推进国有经济的发展。不过，从实际的情况来分析，由于政府的双重身份同时兼备着出资人和社会管理者，导致政府的行为有时并不是从最优的并购方案的层面上出发，最大限度的让上市公司的并购绩效得到最大的提高，而是会更多的去思考社会稳定以及短期利益等，因此，政府在介入到上市公司的并购活动当中，则会导致上市公司的并购绩效有可能会因此受到影响[6]。

（二）基于行业视角的启示

1.区别行业特性，避免盲目追求协同效应

不同的行业，其上市公司在并购绩效上的内容会有不同，这也表明了行业特性与并购绩效有着非常大的关联性。行业的发展，经营的情况以及企业的集中度，都会导致公司在并购上产生较大的影响。比如以我国的零售类上市公司为例，当前，我国许多的零售类上市公司在进行了并购以后，其并购绩效并没有得到有效的改变，其原因主要是因为零售行业当中，其发展的状况与特性导致了其绩效无法得到有效的改变。我国的零售行业当前大部分基本都是被国外的大集团占据了优势，国内的本土的零售企业规模较小，并且不具有较强的竞争力，因此，与国外的公司难以进行抗衡。如果国内的企业想要通过并购来让企业的规模获得扩大，然后以此来获得更好的竞争，是一件非常困难的事情。在商品和资源进行全球配置的零售市场环境当中，零售企业的竞争力不是仅仅通过并购就能有效地得到提高的。在零售行业并购当中，其协同效益主要体现在对商品的掌控和库存管理能力的提高上，这些内容属于是零售行业的核心竞争力，不过很难从并购当中获取。对此，零售企业不应当盲目的追求协同效益。而且，相关的行业协会或者是并购中介机构，应当对这些企业的并购行为加以引导与服务，从而帮助他们更好的进行并购。

2.完善多层次资本市场体系

通过这么多年的发展，我国的资本市场已经具备一定的规模，该市场在资本的流动和企业制度变革方面都提供了重要的平台，同时资本市场还推动我国经济飞速发展。近几年我国推出中小版块和创业版块改革，这些措施为我国优质的中小企业提供了良好的融资环境，不过从整体上来分析，当前的证券市场融资依然是以国有企业和大中型企业为主，中小企业和相关的创业企业如果想要获得合理的融资渠道，仍然存在着一定的困难。因此，如果想要提高企业并购的效率，同时降低相应的成本，就需要进一步完善多层次的资本市场体系，要把更多的核心关注到中小型企业和创业企业当中。主要的措施有，以中小板块和创业版块为抓手，在这些版块改革中给出单独的政策，这些政策能够符合中小板块的发展，更好的为中小企业提供交易和融资的平台，从而帮助他们更为高效的完成相应的融资和并购等行为，有效的推动了中小型企业的发展。其次，应当要大力发展现有的券商代办股份转让系统，比如，监管机构和券商应当要出台相关的适合中国转型期和初创期企业特点的挂牌交易和披露规则，给到这些企业一个更为简易和快速的融资渠道[7]。

（三）基于企业视角的启示

企业是并购行为中的主体，企业的并购设计和并购程序以及并购结果，将会直接影响到最后的并购绩效，能否得到有效的提升。基于此，要提升企业的实际并购绩效，应当从以下几个方面入手：

1.对所处环境和自身状况做出正确的判断

企业的并购行为是在宏观大环境的背景下发生的个体经济行为，如果想要有效的提高并购的效率，企业应当首先要对宏观的环境进行详细的调查和分析，从而有助于企业做出更为正确的判断，宏观的经济状况是企业在掌握正确时机时主要的考虑因素，综合的考虑到宏观因素对企业的并购行为当中的成本以及整合后市场的新定位等各个方面的影响，基于这些所有的因素，从而选择最为有利的时机入场完成并购的行为。其次，并购企业需要对当前所处的行业现状进行详细的分析，并且根据当前对行业现状的分析，从而去判断在未来行业的发展方向，结合这些因素来正确做出并购的决策，以防止为了盲目的扩大规模和提高经济效益，不断的去进行并购，最后导致企业的发展受到极大的影响。最后，企业需要对自身的状况有一个明确的认知，要了解到自身的优势与不足之处，并且在这个基础之上去分析，有利于企业发展和扩大规模的并购标的。

总之，企业想要进行并购，则需要先对企业自身进行详细的分析，要充分的了解企业自身的特点，然后还要结合行业的发展现状以及未来的发展方向等多个因素来进行并购。

2.确定企业发展战略与公司并购动机

企业如果想要获得持续性的发展和不断的扩大规模，并购可以说是最为有效的一条道路，也是必经之路。但这并不意味着企业只要进行的并购，就能获得成功，相反并购失败的案例多如牛毛。大量的案例证明，企业盲目的追求并购并不能有效的达到预期的目的，反而会导致企业的并购绩效到下滑，企业出现亏损的情况。企业在并购当中盲目的追求协同效应，虽然会让企业的资本成本和交易成本降低，但同时会导致企业的管理成本和其他各种成本急速的上升。企业在并购的行为当中，不能一味的强调规模的扩张，应当要对并购资源的价值展开详细的调查和分析，要对于并购的标的进行了解，还要结合自身的发展，从而选取更符合自身的标的进行并购。

企业并购的目的是多种多言的，在实际并购操作中，有的企业并购实际上是为了借壳上市，而有的企业并购是为了炒作股价，有的企业并购是为了扩大企业规模。不管何种并购都存在一定的风险，因此企业在进行并购中应当做好准分准备，企业应当设计好未来的发展战略，为了企业自身的战略去进行并购；必须从企业的长远利益的角度出发，防止出现短视行为，导致在并购后的短期企业的并购绩效虽然得到提高，但是从长期的角度来看，企业的并购绩效会有所下滑。因此，对于企业而言，应当要从长远的角度来思考，需要关注到企业的发展战略，确定清楚公司并购的动机，从而有助于企业在并购当中实现既定的目标。

3.注重并购后的全方位整合

企业在完成并购成功以后要进行各种资源的整合，这个过程中会存在一定的风险因素，也是影响着并购是否能够获得成功的重要环节。在并购后整合的效果会决定并购公司能否真正的通过并购来获得更好的发展。因此，公司在完成并购之后，还应当要重视整合。

五、结语

企业的并购其实是一项非常复杂的活动，在并购当中，企业应当以行业发展为第一要务，同时考虑企业自身的战略发展方向明确清楚并购的目的，还要求着政府要给予相应的支持，从而让企业的并购获得更好的发展空间。

本文来源：《商业观察》https://www.zzqklm.com/w/jg/125.html