Brief analyze on the elements of affecting the global minerals price

As the result of implementing (Quantity Easing), the era of low interest rate in American had been coming. The direct purpose of American government is to stimulate the increase of investment and consumption by enlarging the scale of banking borrowings, through enhancing delivery quantity of base currency, etc., which will expect to recover the economy. Under the circumstances of integration of world economy and US dollar still as the world currency, the American QE  policy leads to the global liquidity, with which the elements that effecting the price of global mineral products become gradually complex. With except to the traditional factors such as world macro-economy situation, supply and demand status of minerals market, market structure, etc., the industrialization development, speculation on futures market, as so-called new elements, have arisen to affect the global minerals price. Due to the interaction between traditional and new elements, the current trend of frequent fluctuation for the price of global minerals has been shown.

 Key words:      Quantity Easing   minerals price   market sturcture

1、矿产品价格波动的传统因素

1.1国际宏观环境

影响矿产品价格波动的国际宏观环境因素包括国际经济形势、国际政治政治环境、美元汇率以及利率的波动。

3.1.1.1国际经济形势

通常来说，反映一国或国际经济形势的主要指标之一为GDP增速，GDP增速快，证明该期间一国或国际经济形势处于良好运行状态中。正如经济学中对分析影响产品需求和价格的主要因素时，收入被看成是主要因素之一，当一国或国际社会收入普遍增长的时候，矿产品的需求将会呈上升状态，需求曲线向右上方移动，此时矿产品价格短期内会有上扬的趋势，当经济疲软时，相反的状况出现（图1,2）。

图1： 1995-2010年世界GDP与铜价关系图

（据World Bank；1996-2011 World Metal Statistics）

图:2：1990-2010年世界经济形势与铝价关系图

（据World Bank；1991-2011 World Metal Statistics）

3.1.1.2国际政治环境

国家政治环境对国际矿产品价格波动的影响主要体现在矿产品供应国政局、地缘政治和政府关于矿产品的政策制度三方面。国家核心领导更迭顺利、地缘政治稳定则矿产品供应稳定，则价格平稳。由于种族冲突、分裂造成的内战，以及地缘政治不稳定造成的国际冲突，导致矿产品供应减少，矿产品价格瞬间飙升。此外，政府为了维护市场经济秩序，或是出于其他目的，通过立法或其他途径对矿产品价格进行干预。干预的主要措施有改变税收、修改价格变动的审批手续以实现价格补贴，规定企业毛利率、最高、最低限价、限制价格浮动幅度等（崔荣国，2009）。

3.1.1.3美元汇率

美元相对于其他货币的强弱通常用美元指数（USDX）表示，美元指数上涨，说明美元升值，以美元定价的商品价格下降，如美元贬值，则以美元定价的商品价格上升。美元汇率变动对矿产品价格影响在于：由于国际大部分矿产品均以美元计价，美元升值，使得美元区以外的矿产品供应商可以通过降低美元标价加大市场需求，使其产品更有竞争力，同时也保持了与以前同等甚至更高的利润（以供应商所在国货币计算）；如果美元贬值，使得美元区以外的供应商为了保持原有的利润，不得不提高国际矿产品的美元标价。此外美元贬值将给国际金融业带了恐慌，使得美元持有者为了规避美元贬值的风险，转而选择将美元兑成原油、铜、铝等期货合约，其结果就造成以上矿产品市场供需失衡，推动矿产品价格的上涨（图3）（冯俊，2010）。

图3：美元贬值对以期货价格为定价基准的矿产品价格的影响

3.1.1.4利率波动

利率是指定时期内利息额与借贷资本总额的比率，是国家调控宏观经济的重要工具之一。当通货膨胀上升，国家提高利率、收紧信贷，以减少货币供应；当通货膨胀或经济过热得到控制时，国家降低利率，扩大货币供给。可以说，利率升，货币强；利率降，货币弱。因此，美国的利率的高低直接影响以美元计价的国际矿产品价格。此外，美元货币供应量也是直接影响矿产品价格。市场流动货币投放增长过快主要是当前美国正处于低利率时代，国民的储蓄欲望不高，刺激了国家的总体消费需求（Thomas Helbling，2008），市场过剩的流动性除了流向股票和债券等资本市场投资品种外，投资者出于避险和优化投资组合的目的，将富余的资金投向了矿产品投资领域。

1.2矿产品供需状况

近十年来，全球经济持续向好，尤其是2002-2007年是1970年以来全球经济持续增长最长的时期，全球经济（GDP）以年均4.7%的速度递增，矿产品价格也相应大幅增长（David Humphreys，2010）。需求端，由于本轮全球经济增长的本质来源于发展中国家和新型经济实体经济增长的贡献，如以中国为代表的金砖四国（World Bank，2009）。比起发达国家的经济发展模式，新兴经济实体目前正处于工业化进程的初、中期，资金主要集中在基础设施的建设方面，其发展是建立在大规模的、密集的矿产品原材料的大量投入上，这就导致了矿产品需求的急剧上升。

供给端，相较于矿产品需求的持续增长，大多数的供应商并没有急于扩充产能，这是由于过去多年矿产品市场的低迷以及2000年矿产品市场重新复苏的失败经历，使得管理层们对于矿产品产业前景的复苏判断极为谨慎（David Humphreys，2010）。矿产品行业属于资本密集型行业，产能的扩张需要大量的原始资本投入，供应商在做出新产能扩张的决策之前，需要花费很长的时间观察，以便确定下游行业的持续增长期真正到来，才会向银行等金融机构筹资进行大规模产能扩张投入。因此，短期内矿产品的价格上扬，市场供给也不会迅速上升，这也就符合经济学对短期供给价格弹性的结论，即在产能利用比较充分的情况下，由于供应方无法通过迅速增加物品供应量，导致短期内供给价格弹性不高。因此，该种状况造成了上游生产能力相较于下游市场需求增长的滞后，更使得需求量远大于供给量，导致矿产品价格持续飙升。 

1.3矿产品市场结构

根据市场结构理论，矿产品市场中买方和卖方的数量及其规模分布、产品差别的程度和行业进入壁垒的高低、产品的价格需求弹性、替代程度等因素决定了双方在交易过程中的对价格的掌控能力。20世纪90年代以来，淡水河谷、力拓和必和必拓铁矿石三大巨头产量不断上升，占全球贸易量的比例一直高达60%以上，垄断了全球铁矿石市场。20世纪末，智利国家铜矿、必和必拓、英美资源等三家公司铜矿的出口量占全球贸易量的比例超过60%，最高达到87%，对全球铜矿市场形成了绝对垄断。2011年，全球前4家铝土矿公司美铝、力拓、中铝和俄铝铝土矿产量合计达0.9亿吨，占全球产量的42.7%，目前尚未形成明显垄断。从市场需求价格弹性看，由于铜和铝互为替代品，价格具有弹性，因此当铝的价格不变，铜的价格略有上升时，铜的销售量大幅度减少，而替代品铝的销售量大幅度增加。由于铁矿石是国家工业化建设的必需品，价格缺乏弹性，因此当铁矿石价格上升时，尽管人们会减少铁矿石消费，但不会大幅度减少。从市场进入壁垒分析，矿产品市场的进入壁垒较高，资源禀赋条件好且产能过剩，对矿产资源先入垄断占有。

2、矿产品价格波动的新兴因素

随着国际环境的变化，除了以上传统的影响因素外，还出现新兴经济体工业化建设和期货市场的投机行为2个新兴因素。

2.1新兴经济体工业化建设

2000年以来，新兴经济体国家迎来了国内经济发展的高峰期，各国国内GDP增速稳步提升，大大超过OECD国家，其中中国、印度最为典型。值得指出，尽管2008年美国次贷危机，导致08、09年世界经济增速大幅下降，但对于中国和印度的影响相对较小(图4)。

图4: 2000-2010年主要国家GDP增速

（据World Bank）

面对国际经济十几年的稳定与增长，新兴经济体抓住了利好时期，大力发展本国经济，加强基础设施建设，使其对矿产品的需求大幅攀升，最终导致国际矿产品市场供需失衡。初步估计，价格上涨的主要因素中，供需基本面的影响程度约占35%～45%。下面四图是2003-2011年世界铜、铝、钢铁和一次能源商品的消费情况，通过数据可以看出，发展中国家对以上四种矿产品消费比例逐年递增，并均远远超过发达国家消费水平。至此，发展中国家对矿产品需求的快速增长是价格上涨的主要因素之一。

图5: 2003-2011年世界铜消费比例      图6: 2003-2011年世界铝消费比例

（据2004-2012 World Metal Statistics）   （据2004-2012 World Metal Statistics）

图7: 2003-2011年世界钢铁消费比例     图8: 2003-2011年世界一次能源消费比例

（据2004-2012 Steel Statistical Yearbook）        （据British Petroleum，2012）

2.2期货市场的投机行为

² 由于资本市场的发展，矿产品期货作为新的金融投资产品备受追捧，主要原因有：首先，从历史数据来看，投资包括矿产品在内的商品能得到超额的收益率。自2000年商品期货交易回报率快速上升，2006年商品期货交易回报率高达20%，是1970年的1.6倍（图9），远高于同期标普500指数和美国国债收益率，造成大量资金涌入期货市场参与炒作，尤以高盛和摩根斯坦利为甚；其次，矿产品的价格变动与其他传统资产（如股票、债券等）价格变动的相关性较低或呈负相关变动，将商品投资加入传统投资组合会在提升投资组合整体收益的同时降低风险；最后，矿产品投资可以很好的抵御通货膨胀及区域政治变动等宏观经济变动的风险（Brett Dobeson，2006）。因此，一些机构投资者，如对冲基金、养老金、保险公司通常利用其资金优势和内幕信息优势，短期内将资金重点炒作矿产品等某几类大宗商品的期货价格，进而影响矿产品的现货价格。在当前主要矿产品交易市场中，石油、铜和铝采用以期货市场价格为基准的定价模式。期货市场具有套期保值的功能，许多机构投资者和矿产品生产者可以通过这一平台提前锁定利润。但由于期货市场入市资金较低，资金杠杆率较高，因此它也成为投机者的天堂，大规模资金的炒作使得期货市场的矿产品的价格常常偏离供需基本面确定的价格。

图9： 2002～2008年期货市场投资基金额度

（数据来源：The greatmetalsboom:Aretrospective，DavidHumphreys，2010，ResourcesPolicy）

20世纪90年代，国际基金行业得到了道蓬勃的发展，越来越多的基金资金参与到商品期货交易中。2002~2008年，期货市场的投资基金从80亿美元上涨至2000亿美元，其中金属矿产资源约占25%（DavidHumphreys，2010）。2011年，LME铜交易量为9.5亿吨，铝交易量为15.7亿吨，而当年全球铜、铝的实际贸易量仅为745万吨和1900万吨，铜、铝交易量为别为其当年实际贸易量的128倍和83倍（图10）。

图10:2011年LME交易量和实际贸易量

（数据来源：LME，WBMS）

从最近十年的原油、铜、铝市场演变来看，基金在其价格的暴涨暴跌中起到了推波助澜的作用。目前世界专门从事商品投机的对冲基金规模高达1830亿美元，考虑到期货交易的杠杆效应，其在期货市场实际可以控制的资产规模超过1.8万亿美元(新浪财经，2007）。据BP2011年公布的数据，2010年全球日均原油需求量为8739万桶，而同期全球日均原油产量近8210万桶。虽然原油供需存在缺口，但数量极小，对价格影响不大。然而，国际原油期货价格波动频繁，期价居高，其根本原因就是以私募基金和对冲基金为主的国际投机基金兴风作浪。国际油品期货市场的投机者主要由各大投资基金构成，这些基金拥有大量的流动资金，在国际资本市场游走，寻找投资或投机机会。据纽约期货商品交易所统计，到目前为止参与石油期货交易的基金已增至8500多家，其中不乏摩根、美林等大型投资银行和对冲基金，交易额占石油市场总规模的60%（韩立华，2008）。前高盛石油生产策略分析师麦克·罗斯曼估计，每桶60美元油价中，大约有三分之一是由投机造成的，即每桶原油有18~20美元的溢价由投机因素造成。2008年智利圣地亚哥CESCO铜研讨会的主办方之一，英国商品研究局（CRU）曾表示，基本面因素对此轮精铜价走强的影响占到75%，而投资基金尤其是对冲基金的影响则占到了25%。

3、小结

从目前看影响国际矿产品价格的新兴因素消弱了传统因素的影响程度，尤其是期货市场的投机行为，机构投资者利用市场中信息获取的不对称性和滞后性，通过直接或间接干预影响期货价格的因素，运用基金的进出，使期货价格朝着各机构投资者有利的方向波动。

参考文献

1、David Humphreys. The great metals boom: A retrospective, Resources Policy 35(2010)1-13

2、Brett Dobeson. Global commodities- capturing the boom without the bust, Portfolio Construction Journal (Summer 2006/07)

3、Thomas Helbling, Valerie Mercer – Blackman, Kevin Cheng. Riding a Commodities Boom , Finance& Development 2008 (03):10-15

4、World Bank. Global Economic Prospects: The Commodity Boom: Longer-Term Prospects 2009 (54-56)

5、崔荣国，怀保光.矿产品价格的影响因素分析.国土资源情报，2009（2）：23-24

6、韩立华.能源博弈大战.北京：新世界出版社，2008

7、王安建.世界资源格局与展望.地球学报，2010（05）：621-627

8、王安建，王高尚，陈其慎，等.能源与国家经济发展.北京：地质出版社，2008

9、冯俊.简论影响国际期铜价格的主要因素[J].中国证券期货，2010（11）：35