金融周期对我国宏观经济运行的动态分析

在我国经济发展的大环境中，为进一步确保我国国民经济的持续稳定发展，并将有关部门制定的宏观经济政策作为未来经济发展的重要依托，就需要着重关注金融周期对我国宏观经济运行的动态影响。在我国金融经济发展的过程中，金融周期作为一个较新的理念，其在金融经济活动的内部影响下，依托于金融体系而形成的持续波动以及周期变化都值得在金融经济发展中给予重视。

1  金融周期说

在金融经济发展的社会经济活动中，金融周期说的概念并不仅是单一的金融周期测度，更是作为金融经济活动中的一种思想和方法论而存在。一般而言，金融具有一定的独立性，其独立性也会在不同程度上反作用于实体经济。所以，对我国宏观经济的研究就需要进一步将金融因素放在中心位置。在这个角度分析，金融周期说则是具有一定理论创新性的金融概念。此外，在金融周期说的思想导向下，除了宏观审慎政策的相关影响，货币政策作为另一个重要的影响也需要时刻关注金融周期以及金融稳定，因为在这一过程中，货币政策的转变也会通过金融渠道对实际的均衡利率造成影响。

2  我国金融周期的基本特质

2.1  金融周期与经济周期区别

在我国金融经济发展的过程中，金融周期的概念相对来说较新，而经济学家对经济周期概念的研究则更加深入。一般来说，对经济周期的研究主要是通过在均衡模型中加入一定的外生冲击影响，进而形成一个短期的波动，从而模拟经济周期的现象。而要进一步通过实际的经济活动找出经济周期主要由以下两张方式，其一是通过滤波技术将实际经济增长分解成周期和趋势发展因素；其二是通过通货膨胀和失业率作为主要的参考标准对经济周期进行衡量。在这两者中，金融周期与第一种较相似，其区别一般为衡量经济周期的基本指标，金融周期的衡量指标则为信贷与资产价格。

2.2  金融周期波峰与金融危机

一般来说在金融周期的发展规律中，其周期的波峰出现都会伴随着金融危机的出现。结合近年来的金融发展经验来看，可以发现，在金融周期发展过程中处于波峰下行的趋势，就是其金融收缩的表现。根据相关金融概念，金融收缩则代表着信贷与GDP之比下降。基于大量的经济数据来说，如果在金融收缩阶段出现经济衰退，则这个阶段的经济衰退幅度会相较于平时更大。结合金融系统中存在的顺周期性，如果其金融收缩的衰退比没有达到实际的金融收缩衰退幅度就会导致相关的GDP较平时下降多50%以上。

2.3  金融周期对资源配置的影响

随着金融的周期性发展，其不仅是对实体经济周期性的直接反映，更是具有独立性的金融特征，可以在一定程度上导致金融衰退以及资源资源配置的波动出现，进而导致资源配置出现严重问题，进而反作用于实体经济。一般而言在金融繁荣期比较容易出现信贷扩张以及杆杠率上升等金融约束被弱化的现象。在金融约束被弱化的情况下，其表面金融繁荣之下实际存在的一般都是效率不高的部门，而在这样的表象下就容易出现资源配置出错的情况，也就在无形中影响了生产率的增长。此时，在金融繁荣的假象消散转向金融崩溃的时候，就会导致金融资产的价格以及现金流大幅下降，进而将主导变量变成债务，与此相关的经济个体也为了进一步修复资产负债而降低了支出。所以说，在金融繁荣时期出现的资源分配一旦出错便难以转变，还会进而阻碍经济复苏。

3  金融周期对我国宏观经济运行的动态分析

3.1  地方政府的债务困境

针对我国政府的金融发展来看，其大规模的债务发展处于2008年的金融危机之后。此后的2009年，我国出现众多地方政府融资平台，政府也通过这种方式积累了一定的隐性债务。在债务规模逐渐积累上升的过程中也受到了国家审计署的重视，此后在2014年出台了相关的地方政府债务管理意见。到2015年，我国宏观经济调控开始出现下行压力，也因此导致我国对地方政府的债务管理有所放松。随着2017年之后宏观经济发展的逐渐稳定，其金融监管方向也有所转变。自此2017年在金融领域也被称为金融监管元年。而后，随着地方基建以及房地产企业的投资水平下降，进一步导致经济下行压力加剧，同时地方债务监管也在2019年出现了一定的放松现象。因而中央经济工作会议在2018年提出要加大财政政策支持，进而大幅增加地方政府专项债券，也同时强调要应用宏观政策的逆周期能力对政府债务加以调节。

结合我国地方政府在债务方面的发展与监管，可以明显的发现其具有的周期性规律。在这一过程中，我国地方政府所承担的实际上是宏观调控政策的作用。从金融周期说的角度来看，债务积累导致地方政府承担了极大的金融风险。在这之中，如果抛开宏观层面的基本矛盾，我国地方政府债务中仍然存在特殊问题。其主要表现就是地方债市场不健全以及各部门对隐性债务的选择性忽视。首先，因为在显性债务中的地方债市场不健全，就导致地方政府的债务处理中存在信用评级、信息披露、债务管理风险以及定价机制等方面出现问题；其次，在其隐形债务的困境之下，导致政府财政与金融出现两男的局面。所以就需要地方政府结合金融周期对我国宏观经济运行的动态影响，进而从宏观经济调控的角度入手，即将原有的宏观经济框架进行转变，从而实现经济和金融的双重稳定，改善我国宏观调控的主要矛盾点。

3.2  居民的负债水平

随着改革开放的深入，我国居民的收入与财富结构都产生了一定变化。一方面，这些变化反映了外部因素对总需求降低的影响；另一方面，居民资产负债的扩张也使金融周期对我国实体经济发展的影响逐渐加大。在党的十九大会议中提出，要在确保经济增长的同时保证居民的收入获得同步增长，也要在劳动生产率得到有效提高的过程中将居民劳动报酬同时提高。所以，在宏观经济政策的制定中，不能仅考虑经济增长，还要进一步关注对经济增长的分配，即关注其受益较高和较低群体。而且，宏观经济政策的本质并不是福利中性的，而是具有强烈再分配效应的，可以对不同群体造成不同影响。在这样的前提下，就需要在宏观经济政策调控的过程中尽可能偏向底层家庭，从而促进经济稳定和金融稳定。

基于中国的国情分析，在中国的金融经济发展过程中，需要对居民的杠杆化收益、消费疲弱以及贫富差距保持一定的关注。在资产变动不稳定的金融周期中，能够获得杠杆化收益的一般都是顶层家庭，而受到损失的则来自于底层家庭。介于二者不同的消费倾向，就会在一定程度上引起对金融周期的不对称影响。即便在金融周期繁荣期间，实际的实体经济波动性也一般较低，而一旦金融周期发展到衰退状态，实体经济就必然会受到一定冲击，导致衰退加重。所以，在居民负债情况调控上来看，除了抑制和协调金融周期，更要特别关注宏观经济政策的再分配，从而在金融周期衰退期间，有效修补居民资产负债问题，促进其稳定消费。

3.3  贸易摩擦以及金融风险

美国于2017年4月启动对我国的“301调查”，此后到2019年9月，中美两国已经开展了高达12轮经贸磋商，但一直没能解决分歧、达成一致。所以随着逐渐扩大的征税清单以及逐渐提高的双边关税，贸易摩擦对两国经济造成的负面影响逐渐凸显，这样的结果也将进一步影响了全球经济的稳定性。随着中美贸易摩擦向金融领域的扩展形式来看，如果近期无法达成协议，美国很可能通过限制我国海外融资、并在IMF发起对中国汇率政策的审查，以及协商双边贸易协定等方式进一步将中美贸易摩擦升级。在这样的国际环境下，就需要结合金融周期对我国宏观经济运行的影响，进而警惕出现人民币贬值以及部分外商撤资的情况可能会为我国经融市场带来的风险。

4  结语

从短期发展来看，我国经济全球化发展仍然面临极大的不确定性，同时，我国的金融经济发展中也面临同样的不确定性。综合来看我国目前的宏观经济调控政策应该维持一定的发展定力，并在进一步坚持降杠杆的基础下，选择合适的时机推出一系列促进经济稳定增长的相关措施。此外，还要结合金融周期发展的影响，要在宏观经济运行中有意识的预留一定的政策空间，进而应对未来可能发生的金融剧变。

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