国际项目融资外汇风险的防范措施分析—基于货币保值角度下

随着现代经济和技术的发展，一些大型开发性项目和基础性项目的规模越来越大，耗资金额、项目风险也随之不断增加。如果采用传统的融资方式，将没有人愿意参加项目投资。因为一旦项目失败，投资者不但无法收回在项目中的投资，还可能牵扯到其他的业务和资产问题。在这种背景下国际项目融资方式便应用而生。国际项目融资从其本质上来说是跨越国界在全球范围内筹措其生产经营所需资金的一项理财活动，最终目的是实现主体的理财目标。本为所界定的国际项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。通常，发达经济体项目融资的贷款来源于本国， 而发展中国家的项目发起人倾向于从国外获得贷款。 这主要缘于发展中国家的银行通常无法提供这些外币资金；另外，发展中国家融资市场不成熟，存款多为短期，银行没有能力为基础设施项目融资提供长期本币贷款。当前，从资金充裕的发达或成熟经济体流入社会投资需求盛的发展中经济体是资金跨国流动的显著特征。 国际贷款机构雄厚的资金实力， 丰富的项目融资经验和完善的担保信用制度吸引发展中国家项目发起人采取国际项目融资模式。 相比于贷款提供者限于项目东道国境内的项目融资，由于国际环境的复杂多变，国际项目融资要承担更多的等级更高的风险，其中之一便是外汇风险。 本文对发展中国家国际项目融资外汇风险进行剖析，阐述其分配方式， 并提出防范外汇风险的几种有效手段。

一、 外汇风险的界定及分类

外汇风险（Foreign Exchange Exposure）泛指一个金融行业、企业组织、经济实体、国家或个人在一定时期内对外经济、贸易、金融、外汇储备的管理与营运等活动中，以外币表示的资产（债权、权益）与负债（债务、义务）因未预料的外汇汇率的变动而引起的价值的增加或减少的可能性。

国际项目融资的外汇风险又有广义和狭义之分。广义的外汇风险包括汇率风险、利率风险、通货膨胀风险、资金投放的信用风险以及国家风险等，除此之外，由于使用金融衍生工具是外汇风险管理的重要手段，而金融衍生工具本身又是风险和收益的集成，所以，广义的外汇风险还包括由于使用金融衍生工具而导致的附加风险。狭义的外汇风险则仅指汇率风险，是指当汇率发生变化时，项目公司的获利能力、现金流以及企业价值随之变化，进而导致项目公司整体价值变化的可能性。本文所讨论的外汇风险专指国际项目融资过程中所面临的汇率风险。

狭义的外汇风险可以分为经济风险、交易风险和折算风险三种类型。 

（一）经济风险

经济风险(economic exposure)也称经营风险(operating exposure)，由意外的汇率变动引起企业未来期间收益或现金流量变化的一种潜在风险。经济风险是外汇风险中最重要、对国际项目融资影响最深远、最复杂的一种风险。

（二）交易风险

交易风险(transaction exposure)是在以外币计价的交易中，由于外币和本币之间以及外币与外币之间汇率的波动，使国际企业蒙受交易损失的可能性。属于外币计价的交易主要有以下三项：以外币计价的商品、劳务的进出口交易；以外币结算的借款或贷款；面额为外币的其他金融资产交易。交易风险又可分为外汇买卖风险和交易结算风险。外汇买卖风险产生于本币和外币之间的反复兑换，交易结算风险是指以外币计价进行贸易及非贸易交易所需承担的外汇风险，二者都是国际项目融资中经常要面对的风险。

（三）折算风险

折算风险(Translation exposure)，也称会计风险(accounting exposure)，国际企业为了编制合并会计报表，将海外公司以外币表示的财务报表用母公司的货币进行折算时，由于汇率变动而产生的账面上的损益。虽然折算风险与交易风险不同，它仅仅是一种账面上的损益，但它却会影响到项目主体向外界公布财务报表的数值，可能会招致股价和投资利润率的下跌，从而给项目主体带来融资方面的障碍。

二、国际项目融资中外汇风险的成因分析

（一）浮动汇率制

在现今的国际金融体系下，浮动汇率制占据主导地位，汇率波动幅度加大，汇率变化频繁，而且关键的国际货币之间的变化浮动具有明显的扩大趋势。在项目公司进行运营的各个阶段，都要面对外汇的收付，所以，在浮动汇率制度下，汇率的频繁波动是造成项目公司承受外汇风险的一大诱因。

（二）时间跨度大

风险的特征之一便是随着时间的推移会逐步减少，加之国际项目融资一般是为解决那些大型的、基础性的设施建设的资金需求而服务的，从最初的融资决策分析到最终的用项目运营收益所偿还贷款需要经历相当长的经营周期。汇率在这样大的时间跨度中，随即波动的极大性加剧了项目公司的外汇风险。

（三）

笔者认为国际项目融资具有两层基本含义，首先，项目公司是为项目的开发而特别成立的组织，是借款人或者债务的承担者，也是债务的偿还者；其次，用来偿还债务的资金主要来源于项目运行所得的收益。如果项目运行后效果不好，债权人只能从项目本身的资产中或其他信用中收回贷款，而不涉及项目以外的任何资产。所以，项目融资是一种无追索权或有限追索权的贷款。发展中国家的项目公司的建设期中的借款主要是美元、欧元等发达经济体的币种，而收益则主要为本国货币，这就造成项目公司在偿还贷款和支付成本时面临外汇风险。

三、金融衍生品对外汇风险的防范措施分析

金融衍生品(Derivatives)，也称金融衍生工具，是在传统金融工具（如股票、债券或货币等）基础上衍生出来的新兴金融工具，它是一种交易手段或交易媒介，表现形式是双边合约或支付交换协议，其价值是从某种基本工具的价格、利率或指数上衍生出来的。金融衍生品不仅是外汇风险管理的重要工具，而且其本身又是高风险与高收益的组合，因此，合理利用金融衍生品是规避国际项目融资外汇风险的重要手段。在国际项目融资中常用的金融衍生品主要有远期外汇交易、外汇期货与期权、互换等。下面就几种重要的外汇业务方法通过举例进行阐释。

（一）利用远期外汇交易

远期外汇交易实质上是外汇交易双方达成的一种远期外汇交易合约（forward contract），要求在将来确定的日期以事先约定好的汇率买入或卖出一定数目的外汇，时间一般不超过一年。

例1、日本某国际融资项目获得美国某商业银行三个月期，10万美元的贷款，项目运营期收益为日元。假设即期汇率为USD1＝JPY137.4，三个月后的即期汇率为USD1＝JPY137.5。日方如果进行即期交割，日方只要卖出1374万日元换取10万美元偿还债务即可，但三个月后，由于美元升值，日方需要付出1375万日元来偿还债务。显然，由于美元升值，日方需多支付1万日元。如何利用远期外汇交易规避三个月后美元升值的外汇风险呢？日方项目公司在与美方签订贷款协议的同时，可与本国外汇银行签订买进3个月期，金额为10万美元的远期外汇合约，并在合约中约定3个月后的远期汇率为USD1＝JPY137.3.到时，日方只需支付1373万日元换取10万美元偿还债务即可。可见，，远期外汇交易并不以盈利为目的，而是要固定成本。以上分析是以外汇升值为假设前提的，如果出现相反的情况（即外汇汇率下降），项目公司可以进行反向操作达到固定成本的目的。

（二）利用外汇期货合同

外汇期货合同(foreign exchange futures)是金融期货中最早出现的品种，它是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易，以汇率为标的物的期货合约，具体通过套期保值来回避外汇风险。

例2、美国某项目公司从澳大利亚获得一笔150万澳元的贷款，协议规定80天后要偿还贷款，而项目公司账上只有美元头寸。为了防止澳元升值使贷款成本增加，该项目公司可在贷款取得日买入15张，3个月期的澳元期货合约，价格为USD1＝AUS 1.4999，但是澳元现汇汇率为USD1＝AUS 1.5000。80天后澳元果然升值，该公司在期货市场上以USD1＝AUS 1.3988的价格卖出澳元期货平仓，同时在现汇市场上以USD1＝AUS 1.4000的价格买入欧元现汇用于支付。

三、结论

在外汇风险管理中，项目公司需要根据自身业务性质和财务状况及有关外汇汇率预测信息，综合考虑应采取的风险管理方案。一般来说，项目公司对不同的外汇业务所面临的风险进行管理时，往往在对未来汇率变化趋势进行必要预测的基础上，根据实际情况选择合理的避险工具和产品，其中包括改善项目合同结构，优化融资方式、收费方式、调价机制和风险分配机制等项目合同性的方式，还有通过协议方式直接锁定汇率风险，或者选用衍生避险工具，乃至针对个别项目公司度身定做个性化的避险方案。

参考文献

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