基于回购担保的保兑仓融资模式参与方策略研究

摘要：针对一个由供应商、零售商和商业银行组成的供应链金融系统，通过设计供应商的回购策略，考虑保兑仓融资模式下整个供应链金融系统的协调，并计算了商业银行的最优融资利率。通过分析得到如下结论：保兑仓融资下的供应商回购担保能使供应商扩大市场、抢占市场份额；解决零售商资金困难、通过批量订货降低成本；提高商业银行的回款概率，提高供应链整体绩效，使供应链金融三方都达到协调。最后通过数值算例验证了理论分析的结果。 

关键词：供应链金融；供应链协调；回购契约；保兑仓融资

中图分类号：F832     文献标识码：A

Supply Chain Financing System Repurchase Coordination Based on Confirming warehouse financing 

Abstract: In regard to a supply chain financing system composed of a supplier, a retailer and a commercial bank, by introducing buy-back strategy,considered the coordination of the entire supply chain financing system. It analyzed the optimal order quantity of the system, calculated best financing rates of commercial bank under supplier buy-back strategy. We draw the following conclusions: Repurchase strategy under confirmed warehouse vendor financing enables suppliers to increase market share, profits and reduce the use of receivable accounts , improve capital efficiency; lower retailer's financial difficulties, reduce the retailer's bankruptcy risk, increase the probability of payment of commercial banks and improve the overall performance of the supply chain,  enable the supply chain financial system to achieve coordination .Finally,we verify the theoretical analysis through a numerical example.  

Key words: supply chain finance; supply chain coordination; repurchase contract; confirming warehouse financing

1  引言

近年来，伴随着全球生产经营组织模式的转变，以及金融业与信息业的深度融合，供应链金融作为一项金融创新业务在我国迅速发展，已成为商业银行和企业拓展发展空间、增强竞争力的一个重要领域，也为供应链成员中的供应商与零售商提供了新的融资渠道。据报道，目前国内商业银行越来越重视提升对中小企业的金融服务，融资占比逐年提升，这表明中小企业融资难的问题已经有所缓解[1]。作为供应链金融发展的一种重要模式，保兑仓融资推动了供应链金融的发展。保兑仓融资是供应商、零售商和商业银行三方合作，以银行信用为载体、以银行承兑汇票为工具、由银行控制提货权，供应商承担剩余产品回购担保责任，零售商随缴保证金随提货的一种特定票据业务服务模式。在保兑仓融资模式下，零售商能够以较少的资金实现杠杆采购，并通过大批量订货获得优惠价格，降低订货成本；供应商可以有效解决销售渠道问题，增大市场份额，同时减少应收帐款占用，提高资金效率；商业银行能依托供应商成批开拓市场和客户，降低营销成本。为了维持供应链金融业务的长期稳定发展、保持新的利润增长点、激励供应链金融业务创新，研究供应链金融三方的协调具有重要的现实意义。

在基于回购契约的供应链融资方面，Cachon(2001)[2]研究了一个供应商和N个零售商下的报童模型，发现回购契约可以协调供应链并提高供应链绩效。Pasterneck(1985)[3]研究了易逝商品的最优批发价格决策和最优回购决策。Buzacott和Zhang[4]对物流和资金流进行了整合研究，将企业的融资决策和生产库存决策结合在一起，分析了零售商的最优订货决策。Xu 和Birge[5]则在需求不确定的情况下，研究了受资金约束的供应链中供应商如何进行生产量和融资的联合决策。Caldenety和Haugh(2005)[6]研究了一个供应商和零售商的Stackelberg的博弈，指出零售商在供应链决策中往往面临资金约束问题，并运用对冲机制来解决零售商采购资金不足的难题。朱文贵（2007）[7]得出在供应商允许零售商延迟支付并给予现金折扣的条件下，零售商的行动策略和第三方物流企业提供存货质押融资服务的定价方法。易雪辉等(2012)[8]考虑了基于下侧风险的银行贷款价值比，并解释了抵押物价值、批发价格与供应商的回购率和银行贷款价值比之间的关系。钟远光等（2011）[9]研究发现资金约束的零售商在大多数情况下，借助供应链核心制造商提供的商业信用融资优于金融机构等提供的外部融资。陈祥锋、朱道立（2008）[10]把资金约束供应链分为传统、控制和代理三种结构，并分别分析了不同结构下融资服务为整体供应链创造的价值。鲁其辉（2012）[11]研究应收账款融资模式下供应链成员的决策方法，并研究了供应链金融对供应链成员及整个供应链运行效率的影响情况。  

在供应链协调方面，使用回购契约是实现供应链协调的一种重要手段。供应链协调指的是供应链成员通过设定批发价格和订购量，使得供应链整体绩效与集中系统相同，并达到供应链整体利润最大化。徐最，朱道立（2008）[12]研究了需求不确定且受到销售努力水平影响的供应链，提出通过限制回购产品的数量来协调供应链。张义刚，唐小我（2011）[13]在报童模型的基础上，研究了资金收益对回购契约的影响。刘家国，吴冲（2010）[14]建立了基于报童模型的分散式、集中式系统下各供应链主体的利润模型，表明回购契约的采用最终能够实现个体与系统最优决策一致化的供应链协调。胡军，张镓（2013）[15] 对比了各种不同契约类型在供应链协调中的有效性，并说明传统的批发价格不能实现供应链的协调。

在保兑仓融资方面，白少布、刘洪（2009）[16]说明企业可以通过保兑仓融资业务获取收益，并且收益水平与企业的努力水平和信用程度密切相关。林强、李苗（2013）[17]分别构建了银行直接贷款时和保兑仓模式下收益共享契约模型，对比发现后者的最优订购量和供应链总利润均大于前者。以上研究都很少考虑供应链上下游的决策对商业银行的影响，在传统的供应链协调加入商业银行后，对供应商与零售商间契约的影响以及保兑仓融资模式下供应链金融的三方协调都是需要研究的问题。

因此，本文基于保兑仓融资模式中供应链的回购担保构建了供应链金融决策模型，讨论了供应商的回购策略能否使供应链三方成员都达到协调，并计算了供应链回购协调下零售商的最优订货量和商业银行的最优融资利率。

2  问题描述

2.1   背景介绍  

 回购契约就是供应商对期末未出售的产品以一定的回购价格和回购比率进行回购，以激励零售商增加订购量、扩大销售。在供应链金融中，由于零售商一般都是中小企业，担保能力不足、信用等级不高。假设供应链面临具有典型报童模型特征的市场需求，即产品零售价格在销售期间保持不变，市场需求随机不确定，零售商在具有随机需求的单一销售季节开始之前决定订货数量。在保兑仓融资模式下，供应商对期末未出售的商品进行回购，供应链金融系统的决策顺序为:供应商、零售商和商业银行三方签订合作协议。供应商以批发价向零售商提供单一产品，对季末剩余的产品，供应商以回购价格对未出售的商品进行一定比例回购。零售商在合约和银行的信贷机制下，确定自己的订货量并向市场销售产品。  

假设在供应链金融系统中供应商、零售商及商业银行均是风险中性和完全理性的，他们根据各自期望利润最大化的原则进行决策。

2.2   变量定义及模型假设

为便于模型描述，假设变量和函数如下：  

: 零售商的单位零售价格，整个贷款期间不变，。 

: 贷款期间的产品需求，为随机变量，服从一定的概率分布，其概率密度函数为， 分布函数为。

: 供应商提供给零售商的单位产品批发价格。

：零售商的成本；：供应商的成本；

：供应链总成本， ；

: 销售期末，供应商的回购价格，并且零售商不能从库存中获利，；

: 销售期末未销售产品的净残值，；

：零售商缺货造成的缺货成本，：供应商缺货造成的缺货成本；

：供应链总体的缺货成本；

: 中小企业根据供应商的批发价格、回购价格、回购比例 和银行的贷款决策确定的产品订购量，。

：销售期末，供应商对零售商未销售产品的回购比例。

：零售商向商业银行提供的保证金比率。

：商业银行的贷款利率。

：资本市场的平均市场投资回报率，无风险利率。

为保证模型存在最优解，假设需求分布函数是连续、可导、严格递增的，符合递增失败率分布（IFR）。另外，为保证模型的经济一致性，假设，。

3  保兑仓融资模式下供应链金融回购协调

当零售商用保兑仓模式从商业银行获得融资服务时，融资规模为。其中，为零售商向商业银行提供的保证金比率。在保兑仓融资模式下，如果零售商由于销售收入不足无法还款，并且供应商的回购担保无法使商业银行获得全部还款，供应链金融三方的合作关系也随之终止，整个供应链无法达到系统最优。只有商业银行获得全部贷款本息和，保兑仓融资业务才能获得长期稳定发展。

集中系统下，整体供应链的期望利润为：

令，， 

又，可知集中系统下的最优订购量满足

（1）

在分散系统下，零售商的期望利润为：

令

  （2）

供应商的期望利润为：

     在分散系统下，零售商根据自身利润最大化决策最优订货量。根据供应链协调的要求，集中系统下的最优订购量等于分散系统下的最优订购量，即。将（1）式带入（2）式得，    (3)

令，将（3）式带入，存在使达到全局最大值。

由以上可知，只要供应商设置批发价格、回购价格和回购比率满足（3）式，整个供应链金融系统能达到协调。

由（3）式可知当时，即供应商回购部分产品时，供应链金融系统能达到协调。特别地，当，且和满足时，供应商回购所有剩余产品（）可以使整个供应链系统可以达到最优。

此时批发价起到分配系统利润的作用。越接近（），零售商获得的利润越大，供应商获得的利润越小。反之，若越接近（），供应商获得的利润越大，零售商获得的利润越小。

因此，整体供应链金融可以通过调整批发价格、回购价格和回购比率 来实现协调。在保兑仓融资模式下，供应商的回购担保使商业银行能够收回全部贷款本息和的同时，传统两方供应链也达到协调，整个供应链金融三方合作更加稳固，各方收益也得到保证，达到新型协调。

4  供应链金融回购协调下的各方策略

4.1  零售商的最优订购量及破产风险

在保兑仓融资模式下，一方面，零售商可以凭借供应商的回购担保，从商业银行获得贷款从而获得最优订购量；另一方面，零售商可以通过批量订货获得折扣，降低订货成本。

命题1 供应链金融回购协调下，零售商的最优订购量为

证明：在保兑仓融资模式下，由于零售商的自有资金不足，需要银行的融资服务，此时零售商的期望利润为

可得

原函数为凹函数，有最大值，令一阶导数为0，可得最优订货量满足：

即        （4）

命题2  供应商采取回购策略时，零售商的破产风险比不回购时的破产风险小，商业银行的回款概率增大。

证明  当供应商以回购价格一定的回购比例（）回购零售商剩余产品时，零售商的期望销售所得为：，（）

销售期末，当市场需求不足、零售商的销售收入和回购收入不足以偿还商业银行的贷款本息和时，零售商达到破产的条件。零售商的破产条件为：

此时零售商的破产风险为

当供应商不回购时，零售商只有销售收入和残值。此时零售商的破产条件为：

，得出

故供应商不采取回购策略时，零售商的破产风险为

因为，所以

    供应商采取回购策略时，零售商的破产风险比不回购时的低，从而商业银行的回款概率增加，贷款风险降低。

推论  零售商的破产风险与回购价格之间为负相关关系。

证明  令

因为，所以

由此得出，供应商的回购价格与零售商的破产风险呈正相关关系，与商业银行的回款概率呈负相关关系。这是因为供应商的回购价格越高，对零售商的担保程度就越大，零售商的还款能力增强，破产风险降低，商业银行的回款概率增大。

4.2 供应链金融系统中商业银行的最优融资利率 

在供应链金融系统中，商业银行以贷款利率向零售商提供融资方案，。当销售周期结束时，零售商向银行偿还贷款本息和；当市场需求不足、期末产品有剩余时，供应商对剩余产品进行回购，零售商以销售收入和回购收入偿还贷款。此时商业银行的期望利润为 （5）

命题3 考虑零售商的破产风险，商业银行对零售商提供的最优融资利率为：

其中，，为零售商不破产时的临界需求量。

，为零售商不破产时的临界订购量。

    证明 由（4）式得，

由于，若市场需求分布函数符合IFR，则有

1当时，，令，

2当，，令，

命题得证

推论  当资本市场中存在着市场竞争时，商业银行的融资利率随着融资规模以及无风险利率的增大而增大。

证明   （4）式可改写为，

其中，，为商业银行能否从融资服务获取期望收益的市场需求临界点。假设商业银行风险中性，其提供的融资服务满足：期望收益率要等于资本市场的平均投资回报率。即

    可建立函数如下：

将分别对、求偏导得出：

，。从而推出：

当，即时，此时，。同理可证，。即融资利率随着融资规模和无风险利率的增大而增大。

在供应商回购担保的供应链金融系统中，商业银行为零售商提供了融资便利，随着融资规模的增长，银行的融资利率也随之增加，利润不断扩大。

5  算例分析

假设市场需求服从N(500，2002)的正态分布。商品的销售价格为100，零售商的单位边际成本为10，单位商品的批发价为70，单位商品的残值为10，融资利率为0.05。可记为，，，，。

根据供应链契约的公式可推导出零售商的最优订购量满足：

，将数值带入得：。

表5-1表示了不同回购价格下零售商的最优订货量和破产概率。图5-1和图5-2分别描述了回购价格与零售商的最优订购量、破产概率和商业银行回款概率之间的关系。

表5-1  不同回购价格下的最优订购量和破产概率

Figure5-1  The optimal order quantity and the probability of bankruptcy under different repurchase price 

图5-1  回购价格与最优订购量和破产概率的关系

Table5-1  The relationship between repurchase price and optimal order quantity and bankruptcy probability 

图5-2  回购价格与回款概率和破产概率的关系

Table5-2  The relationship between payment price and repurchase probability and bankruptcy probability

由图5-1和图5-2可得出：回购价格与零售商的最优订购量和商业银行的回款概率正相关，与零售商的破产概率负相关。最优订购量和回款概率随着回购价格的提高而增大；破产概率随着回购价格的提高而减小。在保兑仓融资模式下，商业银行在提供融资解决方案时，全面考虑供应链各企业的信用及提供的保证金等因素，在很大程度上解决了零售商的资金缺乏问题。首先，供应商可以通过保兑仓业务扩大销售量、抢占市场份额；其次，零售商可以通过保兑仓业务获得融资以达到最优订购量，更可以通过大量订货获得批量折扣；再次，商业银行可以通过保兑仓业务批量开发客户，降低营销成本，获取稳定利润。

5 结论 

本文在供应商、零售商和商业银行组成的供应链金融系统中，讨论了保兑仓融资模式下，供应商的回购策略对供应链金融系统的协调作用。通过模型和实例分析，证明了供应链企业可以利用保兑仓融资这一新兴的金融服务模式，实现整体供应链金融三方协调。

结论表明:在保兑仓融资模式下，供应商的回购策略能够激励零售商增加订货数量，拓宽供应商的销售渠道、增加利润，降低零售商的破产风险从而增加商业银行的回款概率、降低商业银行的贷款风险，实现供应链金融三方的协调。但是，本文只是基于供应商采取回购策略时，对供应链金融协调的初步探索，主要考虑零售商不还款对商业银行的风险，没有着重考虑供应商和零售商合谋骗贷所导致的商业银行风险。如何在考虑此类风险条件下实现供应链金融三方协调是值得进一步深入研究的问题之一。 

参考文献

[1]http://www.people.com.cn/24hour/n/2013/0312/c25408-20754533.html

[2]Cachon,G.P,Stockwars:Inventory  Competition  in a Two Echelon Supply Chain[J].  Operations  Research,2001,49(5):658—674.

[3]Pasternack,B.A.Optimal Pricing and Return Policies  for Perishable Commodities[J].Marketing  Science,1985,4(2):166—176.

[4]Buzacott JA,Zhang R Q.Inventory  Management with Asset-based Financing[J]. Management

   Science,2004,24:127—129.

[5]Xu XD,Birge JR.Operational Decisions,Capital Structure and Managerial Compensation:A News  Vendor  Perspective[R].USA:The University of  Chicago  Graduate  School of  Business,2005.

[6]Caldentey R,Haughv M B.Supply Contracts With Financial Hedging[J].Operations Research , 2009,61(J):47—65.

[7]朱文贵.允许延迟支付方式下的库存质押融资服务定价模型[J].系统工程理论与实践,2007,12(4):1—7.

Zhu Wengui. Pricing Model for Inventory Impawn Financing under Conditions of Permissible Delay in Payments [J]. Chinese Systems Engineering-Theory &Practice, 2007,12(4):1—7. 

[8]易雪辉,周宗放.基于供应链金融的银行贷款价值比研究[J].中国管理科学2012,2:102—108.

Yi Xuehui,Zhou Zongfang. Study on　Loan-to-value　Ratios of　Bank in the Supply Chain　Finance[J].Chinese Journal of Management Science ,2012,2:102—108.

[9]钟远光,周永务.供应链融资模式下零售商的订货与定价研究[J].管理科学学报,2011,6:57—66.

Zhong Yuanguang,Zhou Yongwu. The retailer’s optimal ordering and pricing policies with supply chain financing [J]. Chinese Journal of Management Sciences,2011,6:57—66. 

[10]陈祥锋,朱道立.资金约束供应链中物流提供商的系统价值研究[J].系统工程学报,2008,12(6):667—673.

Chen Xiangfeng,Zhu Daoli. System value of 3PL to the Supply Chain with Capital [J]. Journal of Systems Engineering,2008,12(6):667—673.

[11]鲁其辉,曾利飞.供应链应收账款融资的决策分析与价值研究[J].管理科学学报,2012,5(3):11—18.

   Lu Qihui,Zeng Lifei.Research on Decision-making and Value of Supply Chain Financing with Accounts Receivables [J]. Chinese Journal of Management Sciences in China,2012,5(3):11—18. 

[12]徐最,朱道立.销售努力水平影响需求情况下的供应链回购契约[J]. 系统工程理论与实践,2008,4(4):1—11

Xu Zui,Zhu Daoli. Supply chain coordination under buy-back contract with sales effort effects[J]. Chinese Systems Engineering-Theory &Practice, 2008,4(4):1—11. 

 [13]张义刚,唐小我.考虑资金收益情况下的供应链回购契约[J].管理工程学报,2012,1:137—142.

   Zhang Yigang,Tang Xiaowo. The Supply Chain's Buy-back Contract Considering Capital Earning[J]. Journal of Industrial Engineering /Engineering Management,2012,1:137—142.

[14]刘家国,吴冲.基于报童模型的两级供应链回购契约协调研究[J].中国管理科学,2010,4:73—78.

   Liu Jiaguo,Wu Chong. Study of A Two-Level Supply Chain Returns Policy Model Based on the Newsboy Model[J]. Chinese Journal of Management Science,2010,4:73—78.

[15] 胡军,张镓,芮明杰.线性需求条件下考虑质量控制的供应链协调契约模型[J].系统工程理论与实践,2013,3:601—608.

Hu Jun,Zhang Jia,Rui Mingjie.Supply Chain Coordination Model Contract Considering Quality Control Under the Condition of Linear Demand[J].Chinese Systems Engineering-Theory &Practice,2013,3:601—608.

[16]白少布,刘洪.基于供应链保兑仓融资的企业风险收益合约研究 [J].软科学,2009,10（10）:118—121.

Bai Shaobu,Liu Hong.A Study of the Risk - Return in Contracted Enterprises with Confirming Storage Financing[J]. Soft Science,2009,10（10）:118—121.

[17]林强,李苗.保兑仓融资模式下收益共享契约的参数设计 [J].系统科学与数学,2013,4:430—444.

Lin Qiang,Li Miao. Revenue Sharing Contract’s Parameters Design in the Financing Mode of Confirming Storage [J]. Systems Science and Mathematics,2013,4:430—444.