企业由于经营活动产生的自由现金流量

1．FCF在企业价值评估中的应用 企业价值评估的方法多种多样,但以现金流量方法应用最广泛,最成熟,它囊括了所有影响企业价值的因素,侧重于企业的未来价值。自由现金流量法的估价是建立在资本预算的基础上的——将持续经营期间的各年净现金流量折现,即可得到公司的估价,其公式为:企业价值=明确预测期内FCF现值+明确预测期后FCF现值 对企业未来自由现金流量的预测期是有限的,因为预测期越长,预测值的准确性越低。预测期一般根据企业的具体情况确定,经营状况稳定的企业时间可以长一些,如钢铁企业,可定为10-20年,经营变化快的企业可以短一些,如高科技企业可以是3-5年,其他企业预测期一般定为5-10年,对于预测期后企业的价值则计算一个确定的终值价值并折算成现值。在企业价值折现的计算中,要保持折现现金流量与折现率的匹配,若采用企业所有者可自由支配的股权自由现金流量,并是为债权人支付固定利息之后的现金流折现,则仅需考虑股权平均资本成本,否则会高估资产价值。明确预测期后的价值是企业的终值价值,可以用以下公式计算出:企业的终值价值=明确预测期后第一年FCF正常水平(平均资本成本—FCF预期增长率恒值)企业价值的FCF法以现金流量预测为基础,充分考虑了目标企业未来创造现金流量的能力对其价值的影响,在日益崇尚“现金至尊”的现代理财环境中,对企业投资理财决策有指导性的意义,但运用该模型有以下几个条件:首先,企业持续经营且收益正常,因此可以确定出稳定的自由现金流量;其次,FCF预期增长率恒值应当小于平均资本成本;另外,企业明确预测期后第一年的FCF与预测期内FCF相比保持了正常的增长率。 2．FCF与企业财务分析 从FCF指标的定义可以看出,它可以用来评价企业的经营状况、财务状况以及衡量企业未来的成长机会。自由现金流量越多,意味着企业用于再生产、再投资、偿债、发放红利、股票回购的能力越强,未来的发展趋势可能越好。一个FCF指标就可以把公司的经营能力、短期长期的偿债能力和红利发放能力进行了一次综合评价。处于不同发展阶段和不同行业的企业,其FCF值可能会有较大差别。企业在创业初期由于资本性支出较大,税后净利及经营性现金流量较小,FCF为负值;在发展期,经营性现金流量以及利润逐渐增加,但由于有投资项目支出使得利润增加幅度小于经营现金流量增加幅度,自由现金流量无显著增长;在成熟期,资本性支出逐渐减小,使得FCF大幅增加;到了衰退期,企业利润和经营性现金流量逐渐减少,不得不靠收回投资以维持现金流。对于不同的行业,FCF也会有所不同,竞争较为激烈的行业,如我国家电业,FCF较竞争不太激烈的行业或垄断性行业低。 3．FCF在证券投资分析中的作用 在投资分析决策中,由于会计利润受会计方法、会计估计、收入和费用的确认的具体原则的影响,较易受经理人员的操纵。人们需要新的评估方法来对投资决策进行分析,而现金流量由于其来自于客户并按收付实现制来计量而越来越受到人们的青睐。在现金流量各种指标中,自由现金流量则更多地说明了企业在偿还债务、纳税后可以自由支配的现金。有研究表明,以经营性现金流量为投资策略和以自由现金流量为投资策略相比,后者可以获得更多超额收益。自由现金流量可以用来评价和分析证券投资决策,分析企业的财务状况以及成长机会,一个较为实用的指标是自由现金流量乘数(股价与每股自由现金流量之比值),当自由现金流量乘数大于或小于某一数值(通常为该股票的必要收益率的倒数)时,即说明该证券被高估或低估,投资者可以根据该指标来判断股票是否具有投资价值。 4．FCF的分析方法 自由现金流量的计算和分析方法较多,大多可以归为两类:直接法和间接法。所谓直接法,就是计算自由现金流量的各项组成部分和来源,根据公式来推导出自由现金流量的数值。 间接法的公式为:自由现金流量=期初和期末现金的变化+公司支付的现金股利-通过举债和发行股票收到的净现金。间接法是从企业当期现金变动开始,对影响FCF变化的各项因素进行调整,对在企业经营活动中产生但用于非经营事项的现金流量加回FCF中,而对于非经营事项产生的现金流量从FCF中扣除。 5．问题与讨论 FCF计算中需要注意一些问题，现提出、讨论如下: （1）.FCF的用途:使用用途不同FCF分析方法会有所不同。比如,银行在贷款风险分类分析中,为了真实评价企业偿债能力、财务弹性和资金运用能力,可以将企业对外投资所得现金股利(包括优先股股利和普通股股利)加入到自由现金流量中,因为股票红利是企业的一项长期、重要、可自由支配的现金来源。而用于计算企业价值的自由现金流量也应当包含资金成本成分(如利息、股利等),因为计算企业价值时要对自由现金流进行折现,而折现的本质是将资金成本扣除,如果在自由现金流量的构成中已经扣除了资金成本部分,再对自由现金流量进行折现,实际上是对资金成本进行了重复扣除。 （2）.FCF的使用者:对于不同的使用者因其价值取向和利益关系不同可能会对FCF有不同的定义,在投资决策中分析FCF时,有的使用者将企业的日常管理费用和资本支出过多增长的一部分列为随意支出部分而划归到FCF中,笔者认为,对于企业内部管理人员和有控制权的大股东来说,该部分尚可列入FCF中,而对于企业债券人和少数股东来说,该部分支出已经成为代理成本,而过多的代理成本意味着企业经营管理不善,成本意识较差,侵占企业债券人和小股东的利益,不具有投资价值。事实上,对于企业不同的相关利益者都可以从自身利益的角度来定义自己的FCF,例如:企业自由现金流量、股权自由现金流量、债权人自由现金流量、优先股股东自由现金流量等。 自由现金流量在财务理论和实践中以强大的优越性受到了人们的广泛关注,另外,它的功能还不仅如此,在风险投资、股利政策、融资决策方面也显示出独特的使用意义和效果,它的潜在功能值得人们更深一步的研究和发掘。 参考文献: [1]颜志刚.企业价值评估中自由现金流量分析〔J〕.韶关学院学报,2007,(5).