不得不采用负利率的原因——改革与战略

 （一）低利率的国际环境给我国的利率上调造成约束
当前很多国家都在执行负利率。2011年5月份美国的CPI已经达到3.6%，美联储仍然继续维持量化宽松，基准利率为0.25%；欧盟（包括英国，CPI已达4.8%）CPI也不低，但基准利率大多处于1%-2%之间。在一项经济学家针对25个新兴经济体的跟踪调查中，有近2/3的国家实际利率为负值。这说明，在抗击这场“百年不遇”金融危机的环境下，目前的负利率是全球范围内的普遍现象，而非中国独有的。
发达国家的经济回暖比我国晚，经济中的不确定性比我国高。为了刺激经济，发达国家很可能会在较长时间内维持低利率。2011年10月5日，日本央行下调利率，将银行间无担保隔夜拆借利率从0.1%降到0-0.1%，这是日本央行时隔4年多以后再次实施零利率政策。显然，这样一个全球范围内的低利率环境，对我国利率政策产生了较大约束。我国的利率政策几乎不可能背离主要国际货币的利率走向。假如我国加息使得国内利率水平高于发达国家，势必引发国际游资涌入中国，这不仅会形成通胀压力，更无助于解决负利率问题。与此同时，外资大量涌入还会增加人民币的升值预期，不利于中国出口企业的发展，从而对中国经济的整体增长造成阻碍。
（二）二元化的经济结构是导致负利率长期存在的深层次原因
中国经济存在着壁垒分明的二元化结构：作为经济主体的国有大型企业和数量众多的民营中小企业。国有企业是我国国民经济的主体，他们承担着很多超大型国家级基础设施建设项目，这些项目本身的建设周期长、直接收益率低，难以承受资金的高成本。然而，其综合效益明显，对相关产业的拉动作用很大，尤其是这些项目的贷款往往构成了向中小企业进行资金供应的“漏斗”。这些企业和项目很多都不能接受所谓的市场利率。
由于中国经济的二元化结构，国有企业和地方政府融资平台的绝大部分贷款都是南国有商业银行来提供的，占到国有商业银行贷款总量的40%-50%，这些贷款大多都是基础设施和基本建设款项。由于当时经济发展方式和经济发展环境的原因，全国各地上马了很多“超前”项目。按照当初可行性报告预测的收益率水平，这些项目可以承受同期基准利率水平。当时很多银行争着为这些项目提供贷款，因为表面上看，这些项目有稳妥的收益，又有政府政策的保护，风险极低。因此，当时银行与很多项目签订的都是固定利率贷款，即贷款利率在项目期内永远不变。然而，很快经济环境发生了改变，通货膨胀来了，存贷款利率进入了上行通道，这些在建的项目成为了包袱。2011年这些项目的贷款被大幅度削减，如果这种情况再持续下去，将会出现大面积停工。
如果利率大幅度提高或一次性提高，国有商业银行出于自身利益的考虑，肯定要收回或停止对很多大型基础设施和国有企业的贷款。然而，从整个社会的收益来看，这些贷款未必是低收益。贷款停止发放了，不仅很多项目会立即产生直接损失，银行贷款将形成大量呆账，更重要的是。整个国家的经济活动必将受损。中小企业中的绝大多数都是国有企业的“附庸”，它们已经形成了依靠国有企业生存的资金链：当国有企业能够得到成本较低的贷款时，会向中小企业以预付工程费和采购款等方式变相融资，呈现出来的是中小企业业务繁忙，蓬勃发展。倘若国有企业没有了资金来源，项目中止，很多中小企业也就没有了业务，员工没有了收入，国家的中长期发展会受到深远影响。