科学合理的现金股利政策建议

1  上市公司现金股利发放的现状

我国上市公司普遍的现金股利派现水平不高，很多的出发点是实现再融资忽略了公司的经营状况和盈利能力。现金股利政策缺乏连续性、稳定性；另外，由于大股东处于支配地位，对公司的股利分配具有决定性影响，因此股利政策倾向于大股东，超额派现只有少数受益，而中小股东并不能享受投资回报。

截至2017 年底，我国3467家的上市企业有 78.92%选择派现。不派现的企业可能是由于经营情况欠佳、现金流紧急、管理者实力不够等多方面因素。另外，过去几年我国上市企业的现金股利支付率总体上升，但现金股利支付率普遍较低，低于成熟市场的股利支付率50%。原因之一是企业的投资机遇增加，保留利润进行再投资。

表1  近年来我国上市公司现金股利派现情况表

年份 2013 2014 2015 2016 2017

上市公司总数 2468 2592 2808 3034 3467

派现公司数 1825 1872 1981 2299 2736

派现比例 73.95% 72.22% 70.55% 75.77% 78.92%

现金股利支付率 0.29 0.28 0.35 0.32 0.32

2  上市公司现金股利发放水平的影响因素

笔者查阅了相关的研究文献资料，对上市公公司的现金股利发放水平的影响因素进行归纳研究；现金股利发放水平的影响因素大致可以归纳为企业的财务能力与非财务能力两个方面。财务能力主要体现在盈利能力与偿债能力对现金股利发放水平有正面积极影响；非财务方面的影响因素包括公司规模、股权集中度等。

2.1  盈利能力及偿债能力与现金股利发放水平呈正相关

公司的净利润是分配股利的基础，盈利能力较弱的公司，筹资能力较弱，并且筹资的成本也较高；因此公司很难通过外部融资筹集资金，将更多的利用内部资金，所以向投资者发放的现金股利自然较少。而相对盈利能力较强的公司，它的市场竞争力也较强，信誉也较高，在各方面都比较有优势，自然外部筹资也没那么困难，所以不会轻易动用内部资金。那么企业发放给投资者的利润自然越多，也就是支付给投资者的现金股利越多。

企业的偿债能力体现企业到期清偿债务的能力。公司拥有充足的现金流和偿还债务的能力，是公司持续经营和健康发展的保证。企业的偿债能力越强，表明企业具备较强的外部筹措资金能力，它的财政危机较小，故此企业会向股东支付更多的现金股利。相反，若企业的偿付能力较弱，表明企业的外部筹措资金越弱，向股东支付更少的现金股利。

2.2  公司规模与现金股利发放水平呈正相关

上市企业的派现水平不得不会受到公司规模的影响，即公司规模对派现水平有积极的影响。就规模较大的企业来说，它的经营比较成熟，信誉也比较高，竞争能力也比较强，融资渠道也会比较多，所以，公司经营也就会更稳定。除此之外，为了维护良好的公司形象，公司更可能向投资者发放多的现金股利，以此增强投资者对公司的信心。相反，对于规模较小的企业，它的经营没有那么成熟，信誉也没那么高，市场竞争力也比较弱，筹措资金的实力也比较差，并且考虑到企业自身的持续稳定发展，更需要尽可能多的资金注入公司当中以支撑公司的日常运营活动。所以相对于规模较小的企业而言，它们会选取采纳低现金股利政策乃至为扩大公司选取不分配现金股利。在某种程度上，公司的规模将影响到上市企业的派现水平。

2.3  公司股权集中度与现金股利发放水平呈正相关

在分析上市企业分红程度的影响要素中，一些研究以连续几年的我国上市企业为例子，对这些上市企业的分红程度的影响要素进行了深入研究。结果表明: 股权集中度对中国上市企业分派现金股利水平存在一定程度影响。

股权分配越集中，中国上市企业分配现金股利的策略将不得不受到大股东的明显影响。大股东在公司拥有决策的权利，因为大股东的持有股份较大，所以其是企业股利政策的实质主导者。在某些状况下，大股东可能为了庇护自己利益，侵害中小投资者的利益，左右企业的运营计划，从而对公司的派现政策造成影响。通常状况下，大股东执行利益输送的主要形式是高额派现，这种行为看着符合情理，同时也不担心会受到法律的制裁。

3  科学合理的现金股利政策建议

3.1  提高经营管理水平，增强自身盈利能力

股东们从企业取得的回报源于企业的利润。所以上市企业具有较强的资本增值能力和经营管理水平是保障投资者获得稳定、长期现金股利的重要前提，盈利能力越强的公司就有能力向股东发放更多的现金股利。因此，上市企业必须竭力提升盈利能力。上市企业应该不遗余力的加强产品创新实力，控制产品成本，增强公司的运营管制，提高公司的利润，提升公司核心竞争力，处理好公司内部自身问题，从而促进企业的良好发展。除此之外，企业应当具有与时俱进的精神，积极应对市场的不断变化，并且始终保持良好心态。再者树立良好的科学观，保证上市公司的盈余能给企业带来现金流量，从而回报投资者。

3.2  保持资本结构的合理性

企业要保持资本结构的合理性，推动股利分配的合理化，可以运用财务杠杆，因此公司在做出资本结构决策时需利用它来判断应通过多少债务融资。但筹资杠杆好比双刃剑，一方面，能够让公司取得较高的收益；但另一方面，亦使公司遭遇财务风险。

所以明确负债和自有资金的比率是合理运用财务杠杆的重点。适当的资本结构比率的明确，是维持公司偿债能力的基础前提，能够在很大程度上缩小偿债危机，避免陷入财务困境。因此，公司应合理应用财务杠杆，一方面能够提升公司的自有资金收益率；另一方面能够增强公司的声誉。

3.3  优化上市公司的股权结构

股权结构的集中水平会对上市企业的分红产生非常重要的影响。上市企业股权高度集中，会制约企业内部的治理。因为股权集中度较高，上层管理者进行现金股利决策时，大股东是他们最关切的焦点，可能侵害中小股东的利益。看上去上市企业似乎已经分配了高额现金股利，可事实上，大量现金股利分配给了大股东，是不公平和不合理的。

因此公司该当采纳办法，应该积极学习西方上市公司管制公司的结构，增加组织投资者股权比例，让股权结构朝着多元化方向进展，避免让股权集聚在少量人的手里，以此让更多的股东为企业的发展出谋献策进而提高企业的运营水平。企业应瞄准团体利益，加强内部治理和控制，更加关注中小投资者的利益，认真规划中小投资者的权利，如此可以在企业利润分派时产生一个限制的功用，对企业股利政策的良好持续进展起到非常关键的功用。

3.4  完善股利政策信息披露制度，规范股利分配

第一，扩大监督强度。中国证监会应制定及实施长期资金市场监管系统，强化上市企业股利政策的执行和管制，对信息披露规则加以完善，指引中国长期资金市场趋于成熟。无论上市企业有没有派现，一定要及时的公布消息。特别是上市企业不派现的，必须说明是什么原因致使不派现的，是因为当年的盈利少了还是将资金用于企业内部再投资等。

第二，引导上市企业树立正确的股利发放理念。有些上市企业是以再融资为目的形式进行现金股利的发放，这种做法并不是出于对投资者的回报出发，仅仅满足的是企业自身的发展需求，这种只满足眼前利益的行为是不利于长期资金市场的发展的。中国证监会在激励上市企业进行现金股利的发放时，要注重引导上市企业树立正确的股利发放理念，要以对投资者的投资回报为目的进行分派股利。

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