我国上市公司现金股利政策影响因素的实证研究

一、文献回顾 唐建新、蔡立辉(2002)认为负债率对股利政策不存在显著影响，但每股货币资金对现金股利分配具有显著的影响。夏雪花(2006)认为股利政策的影响因素为企业盈利能力、现金流量状况、资产规模和资产质量。蒋琰、孔伟婧(2007)则在此基础上加入了公司资产收益率和公司利润增长率两个指标。高雷、张杰(2008)的研究结果表明，现金股利政策成为大股东掠夺上市公司利益的重要方式。 二、研究假设 （一）研究设计 结合上述文献回顾，学者关注的因素主要是公司自身层面的因素，如公司规模、盈利能力、流动能力等，而本文在此基础上引入公司股权结构、公司成长性等影响因素，主要把这些因素分为七个方面： H1：企业现金股利与每股收益正相关 H2：企业现金股利与每股净资产正相关 H3：企业现金股利与每股经营活动现金净流量正相关 H4：企业现金股利与资产报酬率正相关 H5：企业现金股利与总资产周转率正相关 H6：企业现金股利与资产总额正相关 H7：企业现金股利与资产负债率正相关 （二）数据来源与处理 本文拟选取深沪上市A股的金融证券行业共38家公司为研究样本，研究期间为2010年，在数据的采集过程中剔除了7家数据缺失的公司，最终获得样本数29个。研究中所采用的基础数据来源于上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站以及国泰安数据库。 （三）实证研究 建立多元线性回归模型： 其中，为常数项，y为每股现金股利，x1为每股收益，x2为每股净资产、x3为每股现金净流量、x4为资产报酬率、x5为总资产周转率、x6为Ln总资产，x7为资产负债率，μ为随机误差。 三、实证结果 （一）多元线性回归模型参数估计 利用Eviews软件估计模型结果为： 模型中R2=0.658275，可决系数不是很高，但通盘考虑到模型的可靠度及其经济意义，可以适当降低对可决系数的要求，判断模型对观测数据拟合程度较好。 下面对模型进行t-检验。给定α=0.05显著性水平，临界值t0.025（21）=2.080。由t2、t4大于临界值2.080，故在5%的显著性水平下可以通过t检验，表明每股净资产和资产报酬率是影响每股现金股利的主要因素。而t6接近临界值2.080，表明资产负债率也是影响每股现金股利的因素。在对模型进行修正时，要考虑x1、x3、x5、x7的影响。 接下来进行F-检验。在给定的显著性水平α=0.05下，F分布表中查得F0.05（6,21）=2.57。模型F=5.778987，大于临界值，通过F检验，表明回归方程显著。 （二）多重共线性检验 上述分析中，x1、x3、x5、x7的t值不显著，可能存在多重共线性，因而采用逐步回归的办法。 分别做