利率市场化：打破银行垄断的关键——改革与战略

 中国的利率市场化很早便已成为一个既定的金融改革目标。而从起步到现在，近20年时间过去了，虽然小步慢走，但利率市场化还是取得了很大进展。比如，中国人民银行放开了银行间同业拆借利率和债券回购利率；改革了贴现利率生成机制；逐步取消贷款利率上限和存款利率下限，允许贷款利率适当向下浮动；国家开发银行和财政部率先尝试以市场化方式发行债券，后来几乎所有债券的发行定价都完全市场化；包括利率掉期在内的衍生产品自推出开始便交给市场自主定价；等等。可以说，利率市场化的理念早已深入人心。但这么多年，无论形势怎么变，中国利率市场化进程中有一个堡垒始终岿然不动，那就是存款利率，其上限被牢牢封住。2012年6月8日，中国人民银行宣布下调金融机构存、贷款利率，同时将贷款利率下限调整为利率基准的0.8倍（事隔不到一个月，2012年7月5日，又放宽到0.7倍），将存款利率上限调整为利率基准的1.1倍。这不是一次简单的降息，与历次不同，其里程碑式的意义在于：虽幅度有限，却是首次允许金融机构存款利率高于法定基准。
温家宝指出：“民营资本进入金融领域就是要打破垄断，温州试点的有些成功经验要在全国推广”；“关于融资成本，其实我这里坦率地讲，我说我们银行获得利润太容易了。为什么呢？就是少数几大银行处于垄断地位，只能到它那儿贷款才贷得来，别的地方很困难”。南此可见，打破银行垄断是当前我国金融体制乃至整个经济体制改革的当务之急。而打破银行垄断的关键则是利率市场化。
一、中国利率体系的发展变化
（一）双轨利率体系
长期以来，中国实行的其实是双轨利率体系：一边是以存贷款利率为代表的管制利率；另一边则是市场化程度已相当高、影响日益深入和广泛的金融市场利率，包括债券利率、回购利率、同业拆借利率和掉期利率等，甚至理财产品利率也完全由市场决定。这种利率体系有相当多不尽合理之处，需要改进的环节很多。其核心的问题主要在于，一方面是较强的利率管制，另一方面是不同的利率市场彼此封闭。利率体系的当前架构有其存在的内在逻辑，但注定是利率市场化进程中过渡阶段的产物。而利率市场化是非常复杂的系统工程，其最终完成所需时间会相当漫长，且自始至终两个体系的磨擦难以避免。除此之外，作为货币政策的主要工具之一，管制利率的调整与变动并非可以完全自主，受到开放的程度、汇率制度选择、传导机制和利益平衡等多方面的制约。以上因素导致中国的利率体系和利率结构非常复杂，不易为外人所理解。
为了推进利率市场化，中国已经采取了不少举措，包括放开贷款利率上限和存款利率下限，贷款利率可在基准之下有一定浮动等，这些措施都发挥了积极作用。比如，在贷款利率上限被完全打开的前提下，201 1年贷款基准利率1年期为6.56%，5年以上也不过7.05%。但当年银行体系实际加权平均贷款利率高达8.1%，贷款利率下限的约束性降低，通过压低利率争夺客户的倾向大大减弱等——这意味着较之存款，贷款利率的市场化程度有明显提高。以此观之，存款利率的放开，实为利率市场化取得突破的关键。
（二）银行理财松动存款利率的根基
金融市场利率早已显著脱离银行利率而独立变动。而最近几年，金融脱媒及金融资产结构的变化，大大松动了存款利率的根基。因为其派生出来的各类理财产品，资金大都来源于存款，但其利率却显著提高，并“随行就市”，实际上相当于间接打开了存款利率上限。
更重要的是，理财产品的大规模涌现，使全社会都直接参与到利率的决定当中，促进了利率市场化的进程。此前利率的决定局限在相对狭小的传统金融市场参与方，而如今资金的供应方包括普通个人、私人银行高端以及各类金融机构与非金融机构、上市公司与非上市公司；资金的需求方也多样化；资金中介方既有正规金融机构，也包括影子银行；所涉及的基础资产更是丰富多样。这实际上打通了官方借贷与民间借贷、正规金融与影子银行之间的隔墙。
从这个意义上讲，利率决定已经超越原有的金融体系，超越原有的参与者，相互渗透，实体经济与虚拟金融结合更紧密，其结果是资金逐渐实现在全社会范围内配置。2011年首次出现并持续的u型收益率曲线，在一定程度上反映了这一变化。中国的利率市场化程度远比通常认为的要高。在讨论中国的利率市场化进程时，忽视这一因素，会产生很大的偏差。
（三）存款利率差异化浮出
存款利率差异化的时代就此开启——这是松动存款利率上限的直接结果，也是重要标志。以往所有银行的存款利率都是一个面孔。松动存款利率上限政策出台后，短短数周几经变化，银行存款利率开始多样化：活期存款利率均上浮到顶；对于一年以内的存款利率，一些银行维持降息前不变，另外一些银行则上浮到顶；对于两年期以上的存款利率，大型银行多下调至基准水平，而相当一部分中小型银行或维持降息前不变，或上浮到顶。对存款利率上浮一般都附加了条件。有的（如南京银行）对金额一万元以上的存款才上浮，这是在主动选择客户，通过有进有出完善结构；有的（如兴业银行）对保证金存款不执行上浮利率；还有银行（如恒丰银行）对两年期以上个人存款上浮1.1倍，而对公存款则执行新的基准利率。可见，从自身的情况出发，银行的策略意识初步显现。
当然，反观整个过程，银行心态的复杂以及现实的压力也一览无余。银行的第一反应是设法稳定息差，因在贷款利率重心下移的情况下，存款利率若上升，必定减少净息差。所以，较为自信的银行先是将所有定期存款利率均锚定为新基准，但面对其他行的压力，随后又接连上调至有竞争力的水平。
随着存款利率弹性加大和差异化，定价能力至关重要。一段时间以来，银行早已通过搭配色拉油、购物券、充值卡或实物黄金等方式竞争存款。但定价能力不能完全通过小恩小惠来改善。利率差异化后，需要拼的是服务，服务的差异化决定了定价的差异化，这是关键，也正是各方都希望看到的。唯有如此，银行的竞争力才能真正提高，存款利率也才能够真正市场化。
因为存款利率可以上浮，贷款利率下浮空间进一步提高，使得在分析利率变动的影响时，首先要把这一因素考虑在内，观察净利差、借款成本及存款收益的变化，并需要单独分析存款利率和贷款利率变动的影响。存款利率始终很重要，长期以来，一直是整个利率体系的基础之一，是测定其他利率的标尺。现在很多金融产品的定价，都还以其为参照。另外，存款余额庞大，影响力强。所以，当利率最终完成并轨后，中国的利率体系将发生天翻地覆的变化。同时，可以预期的下一个自然的结果是，货币政策的中间目标也必将有所调整。